皮海洲：改革发行制度 让IPO排队公司重新回炉

大参考

　　虽然最近一个时期新股发行速度明显放缓，11月甚至将成为三年半来惟一一个新股零发行月份，但市场对新股发行所面临压力的担心却并没有减缓，“新股怎么发”的问题近来尤其困扰着A股市场。

　　最先提出这个问题的是证监会副主席姚刚。今年11月9日在宁波召集的以“新股发行体制改革”为话题的座谈会上，姚刚表示，目前已过会及排队上会的这些公司股票“发还是要发的，问题的关键是如何发。”正是因为姚刚向市场抛出了这个话题的缘故，因此，不少业界人士积极为此献计献策。比如有专业机构建议，可开设IPO预备板，让这些申请拟上市企业先行在市场上亮相，在预备板上“挂牌”一两年，但不发行股票。也有业界人士建议借鉴台湾地区的“兴柜”模式。我国台湾地区市场目前实行所有拟上市（柜）公开发行公司强制登陆兴柜市场的制度，对拟申请上市（柜）的公司，强制要求先在兴柜市场挂牌满6个月，是上市或上柜公司的预备交易场所。挂牌期满后，再根据实际情况决定公司是否能够申请上市（柜）。

　　其实，不论是预备板还是“兴柜”模式，都不能解决A股市场IPO“堰塞湖”问题。不论是预备板挂牌一两年还是在兴柜市场挂牌6个月，一旦时间期满，IPO“堰塞湖”一样存在。因为根据目前的股市制度，股票上市是一件充满了诱惑的事情，不仅可以让上市公司融入大量的募集资金，而且原始股东都可以一夜暴富，并且企业上市后还有着再融资的诱惑。正是面对这种诱惑，所以，几乎所有的企业都对上市充满了冲动，如此一来，IPO“堰塞湖”只会越积越大。

　　如何解决这个问题，唯一有效的方法就是对新股发行制度进行实质性的改革。比如进一步完善上市公司的股本结构，规定新上市公司实际控股股东的普通股持股比例不超过30%，超过30%的持股部分全部转为优先股，大型央企、国企控股股东的持股比例不得超过50%，超过部分转为优先股。同时规定，首发流通股比例不低于50%，大型央企首发流通股比例不低于30%，如此一来，大小非的规模就可以得以控制。

　　又如建立以发行价为轴心的价值投资体系，规定上市公司及大股东的资金运作必须以发行价为轴心。比如规定新股上市前三年，股票价格有60天跌破发行价的，由上市公司按发行价格来回购公司全部股份。比如，控股股东、公司高管等公司重要股东减持股票的价格不得低于发行价格。上市公司股权激励的行权价不低得于发行价格等。

　　又如加大对造假上市的打击力度，规定上市公司造假上市一经查实，公司股票即予以退市，同时赔偿投资者损失。如此一来，那些试图造假上市的公司也就会面对IPO新政而望而却步了。

　　可以断言，一旦新股发行真的作出如上改革，那么目前股市上900多家排队等候上市的公司就都要重新回炉了。不少公司因此望而却步也是很有可能的。而即便是那些打定注意坚决上市的公司，也可以按照新的制度在市场化原则的基础上来安排它们上市。只要股市制度尤其是新股发行制度能够走向合理，即便是多发行一些新公司，对股市也不会构成太大的冲击。