皮海洲：实行注册制 壳资源是否会快速贬值

大参考

　　2015年12月28日是注册制授权获全国人大常委会表决通过的第一个交易日，就在这一天，*ST博元召开第四次临时股东大会，通过了对“中国好同学”郑伟斌无偿捐赠的福建旷宇95%股权的授受。依据收益法评估，福建旷宇95%股权作价约8.59亿元，这笔赠予对于*ST博元的保壳将起到至关重要的作用。

　　捐赠8.59亿元的资产来帮助*ST博元保壳，这在注册制即将实施的背景下到底值不值的问题，是目前一些业内人士非常关注的问题。而且作为投资者来说，也非常关心注册制下壳资源的贬值问题。那么，动用8.59亿元的资产来帮助*ST博元保壳，到底值不值呢？这个问题当然见仁见智。不过，根据老皮的看法，在注册制初期，壳资源并不会快速贬值。

　　展望注册制的前景，壳资源的贬值是市场较为一致的看法。对此，老皮本人也是持认同观点的。但这个贬值的过程还是漫长的，并不会随着注册制的实施而快速贬值。尤其是在注册制推出之初，这种壳资源的快速贬值更不会出现。

　　根据十二届全国人大常委会第十八次会议上通过的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，注册制最快有望在明年3月1日推出，而且根据全国人大常委会第十八次会议的授权，决定的有效期限为两年。这意味着什么？意味着当下将要出台的注册制还只是处于一个试点阶段。根据证监会的观点，注册制改革还是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。这意味着注册制并非是完全市场化的注册制，还只是一种中国特色的注册制。

　　对注册制这种“中国特色”的定位显然是准确的，是与中国股市发展所处的阶段性相对应的。毕竟对于一个市场的发展来说，没有严格的法制化是不会有真正的市场化的。更何况这次注册制的出台，是在《证券法》并未完成修改的情况下通过“国务院授权”的方式来推进的。也就是说，注册制改革并没有《证券法》的保驾护航。所以，在这种背景下，注册制改革的步伐自然不宜迈得太大。否则就会给中国股市带来十分严重的后果。比如注册制的精髓是强调信息披露的质量。但按现行《证券法》的处罚措施是很难对上市公司信息披露的质量提供保证的。

　　正是由于注册制初期不会出现新股大规模扩容的局面，这意味着企业不是想上市就能上市的。毕竟注册制不是不要审核，而是将审核把关的重任交给了保荐机构等中介机构，交给了交易所，所谓注册只是体现在证监会环节是“备案注册”而已。因此，实行注册制，并不是企业就可以铺天盖地地蜂拥而上，还是得按规则办事。所以，即便是注册制，IPO公司的排队仍然是不可避免的，也许排队的阵容会更加强大。

　　而且，即便是实施注册制，IPO的进程也必须考虑市场的承受能力。从IPO的历史来看，在股市低迷的情况下，IPO想加速也是不可能的。一味地加快IPO进程，试图让更多的IPO公司上市，其结果只能是适得其反。象今年股灾前新股发行一度提速到每月发行50只以上的高速度，但最终因为股灾的发生而不得不暂停新股发行。也就是说，市场对IPO的承受能力终究是有限的，而不是无限的。这就决定了壳资源不会因为注册制的出台而快速贬值。

　　当然，壳资源不会快速贬值也与退市制度有关。当前的退市制度在一定程度上只是聋子的耳朵，企业退市只是象征性的，并没有象美国股市那样呈现出大规模的退市。而之所以是象征性退市，一方面是退市时对投资者利益的保护不够，退市变成对投资者利益的损害。另一方面是地方政府基于维护地方的稳定，也不愿意看到本地企业退市，通常都是能重组就尽量重组。正是这两方面的原因导致了A股退市公司的稀缺。这就决定了壳资源存在的价值。即便注册制出台，在现行退市制度下，壳资源也不会快速贬值。