皮海洲：注册制导致A股第二次熔断

大参考

　　1月7日，A股市场再创新的历史纪录。在当天早盘开市不到半个小时的时间内，股市就因盘中急剧暴跌而两次触摸5%、7%的熔断阈值早早地结束了一天的交易，两市当天的交易时间不到15分钟。如此快速熔断，这在全球股市都绝无仅有。

　　在1月4日A股首次触碰熔断的情况下，为何时隔两天又再次触碰熔断机制？这是广大投资者非常关心的一个问题。

　　对于1月4日的熔断，市场可以将最主要的原因归结到大股东与董监高减持的问题上。毕竟新年伊始，市场面临着“最严禁售令”到期的问题。不过，1月5日，证监会就此问题作出了解释，表示大股东与董监高限售股的流通问题“另有规定”。证监会同时表示，正在研究完善规范上市公司大股东、董监高减持股份的规定，不仅要建立减持预披露制度，并且准备在一定时间内对减持股份的比例进行限制，引导其通过大宗交易、协议转让等途径减持。可以说，证监会的这番表态，缓解了大股东及董监高减持问题的燃眉之急。

　　但为什么1月7日又再次惊现“闪电式熔断”？究其主要原因，当与注册制的“突袭”有关。因为在1月6日晚及7日晨，市场上广泛流传着一则有关“注册制具体实施方案月内将落定”的消息，根据该消息，注册制落定的具体程序包括：一是国务院常务会议决定调整现行《证券法》相关条款适用，并对注册制改革提出原则性要求；二是证监会发布注册制改革具体操作方案。此外，已经国务院常务会议审议通过的《关于进一步提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》也将于月内正式发布实施。这则消息让目前原本就十分脆弱的市场感受到较大的压力。

　　为什么注册制的消息让股市为之谈虎色变？这与最近一个时期市场对注册制的“妖魔化”存在很大的关系。这种“妖魔化”主要表现在两个方面：一是注册制成了股市壳资源大幅贬值的利器；二是注册制将会让A股市场的估值大幅降低。而这两条都与A股股票价格有关，与新股大规模发行有关。虽然从长远的角度来说，A股壳资源的贬值与估值的降低是注册制的必然结果，但就短期来说，是对注册制的“妖魔化”。

　　目前A股市场将要推出的注册制并不是真正意义上的注册制。它是在新《证券法》缺位的情况下，通过“国务院授权”的方式来推出的。所以，即将面世的注册制没有严刑峻法来保驾护航，它是一种“中国特色”的注册制，甚至存在两年的试点阶段。为此，证监会明确表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　既然如此，为什么注册制又被“妖魔化”了呢？这在很大程度上与上交所及深交所对新股加速发行的摩拳擦掌有关。虽然证监会明确表示注册制“不会造成新股大规模扩容”，但上交所方面却是在积极备战“战略新兴板”，深交所也要恢复主板IPO，二者对新股发行均是虎视眈眈。如此一来，投资者不能不对注册制“不会造成新股大规模扩容”的说法表示怀疑。而6日晚及7日早间市场上关于“注册制具体实施方案月内将落定”的消息又与《关于进一步提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》紧紧地联系在一起，给人的感觉自然是注册制将会造成新股大规模扩容了。

　　如何避免注册制被“妖魔化”？关键一点就是管理层要旗帜鲜明地表示：上交所战略新兴板的推出与深交所主板恢复IPO，都将建立在“不会造成新股大规模扩容”的前提下。包括“进一步提高直接融资比重”也不仅仅是限于A股市场。以此让投资者真真切切地感觉到注册制“不会造成新股大规模扩容”。否则，面对沪深交易所等有关方面对新股发行的积极备战，注册制想不被“妖魔化”是一件困难的事情，市场对此当然也会谈虎色变。