皮海洲：股市小阳春难续

大参考

　　上证指数在9月26日刺破2000点，发出“你就救救市吧”（指数1999.48点）的哀求后，股市终于走出了探底回升的走势，到10月9日又终于回到了2100点之上。虽然随后大盘出现了回调的走势，但在股市“维稳”的大背景下，投资者还是期盼着股市能够走出一波大的反弹。

　　自今年5月份以来，A股市场一直处于单边下跌状态，因此，在进入有着“红十月”美称的10月之后，投资者期盼行情上涨的心情是不难理解的。尤其是党的十八大将于11月8日召开，目前股市进入“维稳”阶段，投资者更希望市场能够借此机会走出一波强势反弹行情。但正所谓“理想很丰满现实很骨感”，尽管上证指数在刺破2000点之后出现了探底回升的走势，但这种上涨终究难以走出太远。

　　一、刺穿2000点并不意味着探底成功

　　2132点一度被市场人士视为是“钻石底”。但自从这一底部在7月26日被跌穿后，股指就进入了找底状态。投资者“心中无底”，很多投资者乃至市场人士都把2000点这一整数大关看成是股市必须坚守的大底。所以在股指刺穿2000点之后，很多人认为是探底成功。不仅有“A股历史中的10大底部信号”的网帖却在坊间流传，向投资者释放A股见底的信号；就连上交所也表示，A股市场平均市盈率水平显著低于成熟市场，处历史最低位。上交所引用的数据显示截至8月末，标普500为14.19倍，道指为12.75倍，日经225为35.68倍。而上证仅10.3倍，不仅低于成熟市场也低于2005年6月6日和2008年10月28日两个阶段性低点的14.6和12.5倍。

　　就历史上的底部构成来看，2000点附近确实符合历史上的一些底部特征。不过，如果就此认为2000点构成了底部的话，显然有失偏颇。一方面是新股发行并没有被叫停，或者市场本身的力量还不能让新股发行停止下来。这一点是非常重要的。从股市历史的底部来看，底部的形成大都与新股发行不出去有关。因为A股市场是一个为融资服务的市场，融资高于一切。只要新股能够顺利发行，管理层就会认为股市还很正常，只有新股发行不出去了，管理层才会出面救市。这样股市才会形成真正的底部，出现市场底与政策底的统一。但目前A股市场的新股发行还非常顺利，仍然是供不应求，甚至新股上市后还出现暴炒现象。这显然与底部的要求相距甚远。既然没有危及到新股发行，自然就不会有真正的底部出现。

　　而且就股市的底部判断来说，并不能简单地用“历史底”来衡量。毕竟股市是在发展变化的，如同“人不可能两次踏进同一条河流”一样，股市底部也绝不可能简单重复。所以，对股市底部的判断必须要用发展的眼光。而从发展的观点来看，时下的股市与2008年之前的股市明显不同。一是经过最近几年的大规模扩容，股市规模已明显扩大。如尽管目前股市指数并不高，只有6124点历史高点的三分之一左右，但股票的市值高达21万亿元，接近2007年历史高位时期的股票市值。股市的规模发生了重大变化，对底部的研判自然也要发生变化。二是有大量的大小非解禁套现，而且这些大小非都是低成本甚至是零成本。以前的股市底部都是流通股东用筹码与亏损构筑起来的，但这种“流通股东底”显然是经不起大小非来冲击的。毕竟大小非持股成本远低于流通股东，而且大小非的筹码也远超流通股东。三是A股市场诞生了做空机制，机构投资者做空也能赚钱。这样也就削弱了机构投资者做多的力量，不利于股市底部的构筑。

　　正是基于这样一些原因，投资者不能简单地把股市刺穿2000点作为股市见底的信号，2000点能否构成底部还有待下一步行情的考验。

　　二、维稳因素促使股指翻身向上

　　既然还不能确定2000点底部是否构筑成功，那么为什么股指在刺穿2000点之后又能翻身向上呢？原因在于股市维稳的需要，在于投资者对于管理层的维稳政策充满了期待。如9月27日的长阳，一方面是在无形之手的作用下，创业板34家公司大非作出承诺，推迟大非解禁时间，给市场以刺激。另一方面市场对管理层维稳充满期待，如当天有传闻称证监会将暂停新股发行。而且国庆黄金周长假将至，市场对央行降准降息也寄予希望。虽然说“暂停新股发行”与“央行降准降息”的期待相继落空，但管理层的维稳还在继续。

　　比如，沪深交易所组团赴海外路演，游说海外基金投资中国股市。据了解，此次游说很成功，有意向申请QFII额度的海外投资者规模高达160亿~170亿左右。受此鼓舞，一批大型基金也赴海外游说，争取各自的合作伙伴。

　　又如，宝钢股份的回购也进入实质性的实施阶段。如截止10月15日，宝钢股份累计回购已达2.17亿股，耗资近10亿元，完成50亿元回购计划的五分之一。

　　最热闹的要算是上市公司大股东增持了。在这方面，汇金公司仍然扮演着大股东增持的急先锋角色。一方面是去年10月10日汇金增持四大行的承诺到期，四大行相继披露了汇金今年三季度及过去一年的增持情况；另一方面是10月10日汇金公司发布消息称，汇金公司自2012年10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。而在汇金增持四大行的同时，以国资为背景的央企成为市场增持的主力军。如中国建筑、中国医药、中国南车、中国北国、中煤能源、长江电力、华侨城、国投电力、南方航空等国资背景的大股东纷纷加入到增持的行业。

　　还有一个很重要的维稳措施，就是对新股发审与新股发行的从严控制。虽然在此之前，管理层一直重申新股发行与股市涨跌无关，但在股市维稳的关键时刻，管理层还是对新股发审与新股发行进行了严格把关。虽然新股发审工作在停滞了两个多月后重新“开工”，但主板被审核的两家企业都未“放行”。尤其重要的是，10月份的发行新股，从目前公开的信息来看，仅只在10月26日安排了浙江世宝的发行。正是在诸多维稳措施的保驾护航之下，A股市场暂时与“1”时代吻别。

　　三、A股不会走得太远

　　虽然A股在刺破2000点之后翻身向上，但股指并不会出现大幅上涨的情况。一方面从宏观形势来说，今年以来的国内外经济形势并不令人看好。就国内形势来说，经济增速持续放缓，三季度经济见底形势并不明显，四季度能否触底，触底后能否回升，目前都还不确定。这在一定程度上制约着A股行情的发展。

　　另一方面从股市出台的维稳措施来看，并没有解决导致股市低迷的实质性问题，有的甚至只是临时性措施。如游说海外基金，这些基金什么时候进入中国，又有多少资金投入股市，这是很不确定的。如上市公司回购目前还只是个案，并无普遍意义。大股东增持虽然闹哄哄，但参与增持的公司与大股东增持的数量终究有限。而10月份只安排一家公司发股，这更是维稳时期的临时性安排。这些都不能解决股市的实质性问题。如股市仍然还是圈钱市定位的问题，大小非套现问题，企业造假上市、上市公司业绩频频变脸问题，投资者利益得不到有效保护问题等等。这些问题不能解决，投资者信心的恢复显然是一个问题。

　　而给当前股市最直接的打击是10月份是上市公司三季报披露期，上市公司业绩不佳已成客观事实。以创业板为例，曾一度被高层及一些市场人士吹捧为是高成长板，但从创业板公司三季度的业绩预告来看，在创业板355家公司中（截止10月15日），预增的只有203家，占比57.18%，这意味着业绩预减公司占比超过4成，其中预告业绩亏损的公司达到10家。上市公司业绩下降，“地雷”不断，这将股市以较大的杀伤力。

　　因此，除非管理层有实质性的救市措施出台，或者我国政府部门出台类似于4万亿救市这种宏观面的重大利好政策，否则A股市场仍然只能维持现阶段这种低迷的局面。