皮海洲：股市目前并不具备实施注册制条件

大参考

　　据有关人士透露，证监会一直在着手研究的新股发行制度改革由注册制（或称备案制）取代现行审核制事宜，目前已经获得国务院领导的首肯，新股发行制度改革有可能在十八大后推出。

　　再次对新股发行制度进行改革，这是符合投资者意愿的。虽然今年4月证监会对新股发行制度进行过一次改革，但由于当时证监会主席郭树清新上任不久，这次改革总体上给人以仓促之感。新股发行制度中存在的一些根本性的问题并没有解决。如新股高价发行问题、询价机构无须对报价负责的问题、控股股东一股独大问题、首发流通股比例偏低问题、造假上市问题等。所以，再次对新股发行制度进行改革成了不少投资者的一种期盼。

　　但用注册制取代现行审核制，这无疑是新股发行制度改革的再一次走调。针对新股发行制度所存在的上述诸方面的问题，再次进行发行制度改革本应对症下药。但用注册制取代审核制，明显是在回避新股发行制度中所存在的问题，或者说是在避重就轻。

　　当然现行的审核制也确实存在较大的问题，有值得完善的地方。一是审核制并不能保证上市公司质量，新公司上市后业绩变脸现象频频。审核制没有起到为中国股市把好“入口关”的作用。二是发审委不对审核工作承担责任，任凭上市公司造假上市，业绩频频变脸，发审委都不用为此负责。三是审核制赋予了过会公司以“壳资源”的价值，这也为过会公司高溢价发行提供了借口。四是审核制烙下了深深的行政行为的印记，并不符合市场化的原则。

　　但在目前的市场环境下，注册制并不能改变审核制中所存在的问题，甚至还会制造出更多的问题出来。从注册制的定义来看，所谓注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。这种制度市场化程度较高，像商品市场一样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市场需求来决定。

　　很显然，注册制同样不能担负起为中国股市把好“入口关”的责任，甚至较审核制还不如。在审核制下，新上市公司固然业绩造假行为频频出现，但在审核制下，毕竟还让一些上会公司卡壳了。如今年前8个月主板创业板终止审查的公司达到50家，而在发审委“复工”后率先审核的4家公司中，只有一家公司通过审核。可以说，在一定程度上审核制还是在为中国股市把关，只是说这个把关工作做得不是很好而已。但如果没有了这种查核，将发行公司股票的良莠留给市场来决定，上市公司的质量就更加没有保证了。而且和审核制一样，注册制下发生的问题，同样也没有人来为此负责。虽然注册制下将会有更多公司可以直接上市，但这只会加大对股市的冲击。而且这些试图上市的公司能否顺利上市也是一个问题，毕竟股市的承受力是有限的。象目前审核制下已过会的公司同样不能及时上市，等待上市的公司甚至超过百家，这又如何能保证注册制下那些想上市的公司就都能上市呢？

　　当然，从长远发展来说，注册制是中国股市新股发行制度改革的一个方向。但它并不适合目前的中国股市。实行注册制至少要满足两个最基本的条件，一是上市公司诚信，能自觉守法，确保申报的材料真实准确；二是资本市场要有严刑峻法，不仅要严厉打击造假上市者，让造假者直接退市，而且还要让造假者赔偿投资者损失，让造假者倾家荡产，把牢底坐穿。但目前这两方面的条件股市都不具备，不仅企业上市弄虚作假成风，而且法律对造假上市者也极其包容，甚至是纵容企业造假上市。在这种情况下实行注册制，只会将中国股市送上一条不归路。