皮海洲：券商并购重在解决“做强”问题

大参考

　　经过十月怀胎，目前中国证券行业迄今为止最大的市场化并购案——申万、宏源证券合并案终于浮出水面。申银万国与宏源证券以换股吸收合并的方式完成重组，二者的换股比例为2.049：1。完成换股后，申银万国的股本将达到148.57亿股，总市值将达到722亿元，仅次于A股上市证券公司中的中信和海通证券，排名行业第三。

　　但这显然不是申万与宏源证券合并案的亮点所在。作为两家券商来说，都是资本运作的高手，通过合并的方式来做大自己，这其实并不是什么难事。只要愿意，就是再合并一家券商，把自己做成行业老大，也不是没有可能。但这样的并购对于证券业的发展来说并没有多少实际意义。因为并购的目的，不只是做大，更要做强。

　　实际上，如何做强才是目前中国证券业所面临的一个难题。虽然就中国证券业来说，也有中信与海通这样的大券商，但中国证券业里却很难说有几家强券商。一方面中国的券商基本上还没有摆脱靠天吃饭的命运，另一方面中国券商之间的竞争还处于低级阶段，最明显的是围绕着“佣金战”杀来杀去。

　　不仅如此，为了拿到保荐业务，券商有时还充当IPO公司弄虚作假的高参，成为证券市场利益的损害者。为了赚钱，券商还在“直投+保荐”的模式下赚取着灰色收入，为此不惜损害广大投资者利益。而且在目前的“打新热”中，又最新传出某大券商自营账户优先获配新股的消息，这种做法明显有违反《证券公司内部控制指引(修订)》的嫌疑。而所有这一切都表示，国内券商距离“做强”相距甚远。这更别说是参与国际市场的竞争。一个明显的事实是，在中国公司大举进军海外上市的过程中，国内券商基本靠边站，并不能为中国公司赴海外上市保驾护航。

　　所以，对于中国证券业来说，如何告别低级发展阶段，向做强的目标迈进，这才是中国证券业发展的关键所在。而在这方面，申万与宏源证券合并案做出了有益的探索，这也正是申万宏源合并案的最大亮点。根据方案，申万与宏源的合并并不是简单地将两家券商合二为一，而是形成“投资控股集团（上市公司）+证券子公司”的母子公司双层架构。证券业务放在“证券子公司”，而作为上市公司的“投资控股集团”，将进一步吸纳银行、保险、信托和租赁等金融业务资源，建立起以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，并最终实现新公司成为中央汇金的金融资产证券化重要平台。因此，申万与宏源的合并案不仅有利于新公司做大，同时也有利于新公司做强，而后者才是最值得市场关注与期待的。

　　当然，申万宏源合并案也给市场留下了一个悬念，那就是如何做强“证券子公司”？毕竟对于中国证券业的发展来说，做强“证券子公司”更事关中国证券业的切身利益。