皮海洲：转板机制只是美好的愿景

大参考

　　最近，有关新三板的转板机制成为市场聚焦的一大焦点。先是在今年5月19日证监会召开的学习贯彻“新国九条”工作会议上，肖钢主席明确提出要“研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”。随后在5月30日证监会例行召开的新闻发布会上，新闻发言人张晓军再次重复了肖钢主席的观点。

　　支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市，这既为亏损的互联网和高新技术企业登陆创业板指明了路径，同时也明确了新三板转板机制的存在。此举对于进一步增加新三板市场的魅力具有重要意义。

　　不过，尽管证监会有意支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市，而且众多在新三板挂牌的企业也希望借助于转板机制登陆创业板甚至是主板（包括中小板）。但从目前A股市场发展的现状来看，转板机制还只是一个美好的愿景。

　　众所周知，新三板与创业板乃至主板是不同的市场。在不同市场之间要实现转板，就必须打通制度上的阻隔。毕竟新三板挂牌条件与创业板乃至主板的上市条件是不一样的。因此，要打通转板机制，首先就必须降低创业板上市条件。虽然不久前修订的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》降低了创业板上市门槛，但上市门槛仍然有盈利条件的要求。这就意味着亏损的企业仍然无法登陆创业板。

　　而且从新三板本身的发展来说，也需要有优质企业来支撑这个市场。如果真的一些好的公司都转板到创业板或主板去了，这将会使新三板的投资价值大打折扣，降低新三板对投资者的吸引力。这显然不利于新三板的发展。所以从新三板的发展来说，也需要积累一定数量的优质公司，在此基础上再打通转板机制。而且新三板也需要增加自身的吸引力来吸引优秀公司留在新三板市场。因此，就新三板的建设来说，没必要急于推出转板机制。

　　并且从目前A股市场所面临的扩容压力来说，转板机制也不宜早日推出。目前在A股市场排队的IPO公司有600余家，而基于股市行情的低迷，证监会放缓了IPO节奏，预计从6月份到今年年底只发行IPO公司100家左右。按照这样的节奏，要消化目前排队的公司就需要2年以上的时间。在这种情况下，即便转板机制开通，也无非是增加IPO公司排队的长度，很难有实质性的转板运作。

　　当然，这并不意味着转板机制遥遥无期。要在新三板与创业板乃至主板之间开通转板机制，最有利的时机在于注册制的实行。一旦注册制实行，则开通转板机制的条件基本具备。所以，目前证监会对转板机制的研究，主要还是为未来注册制的实行作准备的，并不意味着当下就可以开通转板机制。