皮海洲：破除刚性兑付是市场化的必然结果

大参考

　　债券市场摊上大事了。原定于3月7日支付第二期8980万元利息的“11超日债”违约了。“11超日债”发行人*ST超日3月4日晚发布公告称，“11超日债”仅能够按期支付400万元。据此，“11超日债”正式宣告违约，而这也成为债券市场的首例实质性违约，它宣告了中国债市零违约神话的破灭，这也是打破刚性兑付的历史性一刻。

　　应该说，这一结果的出现并不令人感到意外。虽然说刚性兑付一直是国内金融市场的惯例。但伴随着市场力量的发展壮大，这个惯例的打破只是迟早的事情。虽然在国内金融市场并不成熟的情况下，刚性兑付有其积极意义的一面，使一些债券发行人能够顺利实现融资。但这种刚性兑付是以政府信用兜底的，相当于持有者有确定的收益而风险无限转嫁到政府。而伴随着市场经济的深入发展，这种政府行为是必须退出市场的，政府有必要把市场的事情交给市场来解决。因此，在这种背景下，刚性兑付的打破实在没什么可大惊小怪的。

　　而且由*ST超日来扮演破坏者角色也十分合适。至少从股票投资者的角度来看，这是理所当然的。*ST超日是一家于2010年11月18日在中小板上市的公司，当时的发行价高达36元。然而，该公司上市后业绩迅速变脸。上市当年每股收益0.84元，但2011年即现业绩亏损，每股收益为-0.21元，2012年每股亏损更是扩大到-1.99元。而2013年度公司预计亏损10.5亿~14.5亿元，公司股票可能被暂停上市。面对这样一家连续三年亏损，而且是大幅亏损的公司，又哪里拿得出8980万元资金来支付“11超日债”的利息呢？能拿出400万元资金来支付利息，那已经是仁至义尽了。所以“11超日债”的违约并无悬念可言。

　　其实，就债券市场的发展来说，刚性兑付的打破是一件好事。它不仅有利于增加投资者的风险意识，有利于投资者的成熟，也有利于债券市场的健康发展，有利于市场资金的合理配置。在刚性兑付的环境下，投资者买进公司债就可以稳定地获得一笔不菲的利息收入，如此一来，投资者也就难有风险意识可言。这样的投资者又如何能够走向成熟呢？也正因如此，任何一家企业的公司债券也都能够发行出去，市场资源的配置是否合理也无需关心。也正是在这种市场环境下，象*ST超日公司这样的垃圾债也发行出去了，其发行规模甚至高达10亿元，这实在是市场资源的一个巨大浪费。如今刚性兑付打破了，让债券市场的投资者也认识到债券投资风险的存在，如此一来，这些投资者在投资债券时也会慎重许多。

　　不仅如此，刚性兑付的打破也有利于维护债市与股市之间的公平。*ST超日上市后的业绩变脸，甚至是连年巨额亏损，让股票投资者损失惨重。该股发行价36元，今年最低跌到6.94元（复权价），损失超过80%。在股票投资者这种巨幅亏损的情况下，如果还向债券投资者如约支付8980万元的巨额利息，这其实是将股票投资者的利益向债券投资者输送，实际上是由股票投资者来替债市投资者买单，这对于股票投资者来说是不公平的。而打破刚性兑付，让债市投资者也承担必要的投资风险，这是有利于消除股票市场与债券市场之间的不公平的。