皮海洲：应叫停存量发行

大参考

　　原本应于1月10日发行新股的奥赛康却在当天凌晨发布紧急公告，暂缓新股发行。该公司公告称：“考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行”。而且在当天下午证监会例行举行的新闻发布会上，证监会新闻发言人证实，奥赛康暂停发行是发行人和承销商出于审慎考虑做出的决定，不是被监管部门叫停。

　　其实，奥赛康暂停发行不论是发行人和承销商做出的决定也好，或是监管部门叫停的也罢，在IPO刚刚重启的情况下，特别是在奥赛康并无违规迹象的情况下，却突然暂停新股发行，这是A股市场的首例，因此也令市场感到意外。而暂停发行的原因又是“考虑到本次发行规模和老股转让规模较大”的缘故，这同样出乎投资者的意料之外。

　　不过，奥赛康的新股暂停发行也在情理之中。因为从奥赛康的询价以及最终确定的发行价格来看，奥赛康的发行价格明显对IPO新政带来挑战，同时也是对投资者底线的挑战。1月9日该公司公布的新股发行价格高达72.99元/股，发行市盈率高达67倍。与此对应的是，该公司最终确定的发行股份数量为5546.6万股，其中新股数量为1186.25万股，公司控股股东南京奥赛康公司转让老股数量为4360.35万股。由此计算，奥赛康发行新股募资8.66亿元，控股股东老股转让套现31.83亿元。结果公布后，一石激起千层浪，市场立即为此炸开了锅，舆论对奥赛康高价发行与控股股东套现的质疑声风涌而起。在这种情况下，奥赛康暂停新股发行倒也是顺应民意之举。

　　鉴于奥赛康暂停新股发行是基于“考虑到本次发行规模和老股转让规模较大”的缘故，而且证监会新闻发言人在当天的新闻发布会上也表示，发行人和主承销商在发行过程当中要注意维护市场公平，兼顾新老股东的利益，合理设定新股和老股数量，平衡投融资双方的利益，切实保护中小投资者合法权益。因此，老股的转让问题，即存量发行的问题也就成了市场必须面对的问题。而以笔者之见，存量发行应该予以叫停。

　　证监会在IPO新政中引入存量发行，其目的有二。一是控制发行人超募现象的出现；二是通过存量发行来增加流通股数量，解决高价发行的问题。但从奥赛康的定价来看，证监会引入存量发行的目的都没有达到。因为奥赛康仍然还是超高价发行，仍然没有控制住超募的出现。只不过在存量发行的情况下，这种超募不是由发行人拿走，而是让老股股东拿走了，尤其是让本应锁定三年的控股股东提前套现了，难怪市场对此产生非议。

　　不仅如此，这种存量发行有损公众投资者的利益。因为在发行人超募的情况下，超募资金在发行人的帐上，这至少可以增加发行人的每股净资产，就是存在银行里也有一笔不菲的利息收入，有利于增加发行人的收益以及改善发行人的财务状况，而且有巨额的超募在手，这对于发行人下一步的发展也是拥有主动权的。但超募资金让老股东们拿走了，公众投资者的钱还是一分不少地拿出来了，但对应的权益却没有得到体现，只是为老股东们提前套现买了单，这对于公众投资者来说显然并不公平。

　　除此之外，存量发行在现阶段有违反《公司法》的嫌疑。《公司法》第142条明确规定，公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。发行人的老股都是在公司公开发行股份前已发行的股份，这部分老股即便是转让给了公众投资者，但其老股的性质不变，在公司股票上市之日起的一年内是不能上市流通的。而目前的存量发行却安排这部分老股在新股上市之日即上市流通，这明显是违反《公司法》规定的。因此，存量发行必须予以叫停。