皮海洲：推特上市与SAC受罚

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　　推特（Twitter）上市与SAC受罚，这是最近发生在美国股市上的两件事情。表面上看，这两件事情相互独立，没有任何联系。但从本质上看，这两件事件正好构成了一种因果关系，它告诉了中国的投资者，推特为什么可以在美国上市而不能在中国上市的原因所在。

　　推特是一家全球知名的社交网站，也是美国最大的社交网站之一。不过，该网站上市之所以倍受关注，究其原因在于该网站目前仍然亏损。虽然该网站已经营8年多的时间，但至今没有盈利，它前几轮私募所募集的资金，在以“烧钱”为特征的网络行业经营中，已经所剩无几。但就是这样一家“烧钱”公司，于11月7日在纽交所成功挂牌上市，开盘价即报45.1美元，较26美元的发行价大涨73.46%。收盘时上涨72.96%至44.90美元，市值达245亿美元。

　　而SAC则是由明星基金经理史蒂文?科恩于1992年成立的一家对冲基金，如今堪称是美国对冲基金巨头。今年11月4日，美国联邦检察官宣布，SAC资本合伙公司就内幕交易的指控认罪，并与监管机构达成支付18亿美元罚金的协议。而根据此前美国联邦检察官对SAC发起的刑事诉讼，SAC被指控在1999年至2010年期间鼓励员工进行“大量的、无处不在的”内幕交易，从而获得巨额非法利润。而在SAC接受18亿美元罚金处罚的同时，科恩仍在与美国证交会谈判，美国证交会仍然要对科恩个人作出处罚。有消息称，美国证交会正在谋求对科恩下达“终身禁令”，禁止他再替他人管理资产。

　　就上述两件事情来说，不论是推特上市还是SAC受罚，二者都不可能发生在中国股市。就推特上市来说，虽然A股市场并不缺少对亏损公司股票甚至是ST股所进行的投机炒作，但就上市环节来说，目前仍然亏损的推特是不符合A股上市条件的。目前A股市场并不允许亏损企业IPO上市。至于SAC受罚，同样不可能发生在现阶段的A股市场。尽管今年以来，证监会在加强市场监管方面加大了打击违法违规行为的力度，并多次开出“顶格处罚”的罚单，但对某个单一案件开出百亿人民币的罚单，这在A股市场是不可想像的。预计在未来若干年内也不会有这样的天价罚单开出。其实，这也正解释了推特可以在美国上市而不能在A股上市的原因。

　　事实上，目前仍然亏损的推特公司在美国上市，并且上市后依然受到市场的追捧，这种情况的出现，已引发A股市场上某些业内人士对A股市场新股发行制度的反思，尤其是对创业板IPO制度的思考。透过推特的上市，有业内人士认为，我国缺乏健康的创业文化，对于敢于承担失败风险的创业者，没有足够的理解与同情。海外市场接受了推特，并且给以很高的估值，其本质是创业文化对于新兴产业的支持，对于创业者的认同。境内市场没有这样的文化，自然不会接受推特。

　　把A股市场不能接受推特这种亏损公司的上市归结为我国缺乏健康的创业文化，这种观点至少存在片面性。实际上美国股市之所以可以接纳推特这种亏损公司的上市，在很大程度上就是基于SAC受罚的原因。SAC受罚表明的是美国市场所存在的严厉监管，而在严厉监管背后又是对投资者权益的良好保护。所以，美国市场并不排除亏损企业上市，但亏损企业如果存在违法违规行为，那么企业所面临的将是严厉的市场监管，甚至不排除因此退市与破产的命运。而这种严厉的监管是目前中国股市所没有的，如此一来，A股市场自然就不能接受亏损公司的上市了。更何况中国的企业家们大都把企业上市当成是套现财富的一种手段，只要股票解禁了，控股股东与高管们都会争后恐后地套现。在这种背景下，如果没有严厉的市场监管就放行亏损公司上市，那么一旦控股股东与高管们套现完毕，留给股市的就是一个又一个亏损着的空壳。

　　所以，对于推特上市不能孤立看待，而应该放在美国股市的发展环境里来看，特别是要看到SAC受罚的事实。如果看不到后者，那至少表明我们看问题是不全面的，因此难免得出片面的甚至是错误的结论。