皮海洲：废除红利税 现金分红才有意义

大参考

　　近期，为进一步推进现金分红工作，证监会对现行现金分红制度实施效果进行了梳理评估，结合监管实践进一步修改、补充和完善，制定了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》。可以说，该文件是指导上市公司现金分红的纲领性文件。

　　上市公司现金分红是资本市场的一项基础性制度，也是属于公司自治范畴的事项。从金融理论和监管实践看，分红制度能有效增强资本市场投资功能和吸引力。现金分红作为投资者回报的重要方式，在成熟市场中往往占据主导地位。

　　而从证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》来看，对于提高我国上市公司的现金分红水平无疑是有积极意义的。一方面是督促上市公司规范和完善利润分配的内部决策程序和机制，增强现金分红的透明度。证监会着力于公司章程和决策机制，鼓励上市公司在章程中明确现金分红在利润分配方式中的优先顺序，要求上市公司在进行分红决策时充分听取独立董事和中小股东的意见和诉求。督促上市公司进一步强化现金分红政策的合理性、稳定性和透明度，形成稳定回报预期。

　　另一方面也是这次分红新政的一个最大亮点，就是支持上市公司采取差异化分红。（一）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（二）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（三）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；这对于蓝筹公司提高分红水平有积极的推动作用。

　　此外就是完善分红监管规定，加强监督检查力度。加大对未按章程规定分红和有能力但长期不分红公司的监管约束，依法采取相应监管措施。

　　可以肯定地说，在《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》发布的背景下，下一步上市公司的现金分红水平肯定会得以提高。

　　但问题是，上市公司现金分红的意义在哪里？这是投资者非常困惑的一个问题。通常的说法是，现金分红是上市公司给予投资者的回报。但在A股市场，现金分红并无回报投资者的实际意义，现金分红带给投资者的是一种损失，而且现金分红的金额越大，投资者的损失就越大。回报投资者变成了坑害投资者，现金分红完全失去了回报投资者的意义。在这种情况下，投资者还需要现金分红干什么！？

　　导致这种尴尬局面出现的原因是红利税的征收。最近几年，上市公司现金分红，投资者都需要缴纳10%的红利税。而从今年1月1日起红利税又改成差异化征收，持股超过1年的，税负为5%；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。在这里，我们还是按10%的征收比例来说明红利税给现金分红带来的负面影响。比如，某上市公司股价10元，分红方案为每股派发现金0.50元。该公司实施现金分红，经过除息处理，股价变成9.50元，红利扣除10%的红利税，即每股0.05元，投资者每股实收分红现金0.45元。可见，经过实施分红并扣税，投资者每股亏损了0.05元。如果该公司分红方案改为每股派发现金1.00元，则投资者每股亏损0.10元，上市公司现金分红金额越大，投资者损失越大。红利税完全将现金分红的意义化为乌有。也是对价值投资的最大扭曲。因此，面对这种颠倒是非黑白的红利税，《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》也失去了其重大意义。

　　所以，为回报投资者，鼓励上市公司现金分红，中国股市首先必须废除红利税。因为只有废除了红利税，现金分红才有意义。否则，只要红利税存在，上市公司不分红比分红更有利于保护投资者。