日高天凉：高息时代即将来临

大参考

　　从理论上说，如果货币当局有能力对信贷需求实施有求必应地供给，那么任何经济骗局都不会破产。这在理论上是可能的，在现实却无法成行。因为任何央行、特别是非美央行，不可能有无限发钞能力，所以这倒闭就不是逻辑问题，只是时间问题。用查诺斯的话，就是早晚的事。

　　一、美元的霸道

　　美元是国际货币，也是侵略性货币，它的攻击性在于:目标国在汇率稳定和货币政策独立之间无法兼顾首尾，只能两选一。美元一出手，某国要么汇率丧失稳定，要么货币政策丧失独立性。而无论哪一种“丧失”，对于该国都是两难。所以，美元是美国的货币，却是世界难题。

　　2001年美元开始大贬值，洪水一样涌向某国。果不其然，某国为了固守汇率，被迫将货币发行权赠予美元，接下来数十万亿基础货币被美元间接注入金融系统，一不小心把后三代的钱都预提出来花掉了，价格体系彻底紊乱，房价一路向西，达到宇宙高度。这是刚去过的事，不再赘述。但接下来的事，很多人未必知晓，那就是强势美元下，中国经济将出现何种情况？

　　二、强势美元下的中国经济

　　在强势美元下，中国央行只能在汇率稳定和独立货币政策之间两选一。

　　1.假设央行坚守汇率，那将再次放弃货币独立。

　　因为短期汇率是由资本流向决定的，而资本流动的意志又建立在风险收益比上。如果美元给出更高收益，那持有人民币的机会成本就会上升，资本将回流美元。比如，现在人民币一年期3.5%，美元是0。假设2016年美元一年期是4%，那么人民币是多少？如果人民币还是3.5，那还有什么理由持有人民币呢？这是静态的，还没考虑中美经济变化及本币贬值预期。因此为了汇率稳定，央行将跟随美元被动紧缩，从而将资本挽留在民币中，为骗局融资。但是央行将再次丧失货币政策的自由性。后果：1）民币将被动跟随美元一路向东。日前，美元上涨了10%，民币对于欧元、澳元、日元等货币，就被动升值了10%。美元是从低位上涨的，民币是高位跟涨的。如果美元再涨30%，你民币还跟不跟？插一句，人民币目前是世界上最高估的货币。所有非美币都在回调，而人民币还逆势上涨。是不是被国际化弄昏了头？2.人民币的被动升值将恶化“外需”，甚至导致贸易逆差的出现；3.最关键的还在：中国货币当局无法放水。熟悉我文章的人知道，这会让大小旁氏现出原型，而一旦经济变出原型，那民币会不会倾泻而下呢？根据本人预测，一旦金融危机爆发，随即就是央行被迫量化导致的货币危机。

　　2.如果央行坚守货币独立，那将被迫放弃汇率稳定；

　　根据目前形势，旁氏经济正急需大放水，而一旦中国央行违背美元紧缩意志，根据自身需要进行泄洪，会发生什么？1）资本将大幅外溢。08年美元放水，中国央行也放水，资本在“美元要崩盘”恐吓下，被迫冲进房地产和黄金以对抗币值损失（进去容易出来难了，进去是恐龙，出来是蜥蜴）。而现在这些资产在高位，美元在低位，如果再来4万亿，那大妈们不抢美元、抢什么？2）资本进入美元会导致央行丧失货币基础，银行丧失基础货币。3）中国经济对粮、油等刚性资源的进口高度依赖，贬值将引发必需品价格上涨，疲民生活堪忧。所以，央行如果根据自身需要独立放水，必定引发资本外溢，资本外流将冲击飘摇的金融和经济，此路依然不通。

　　所以，一旦美元从贬入升，央行会再入两难：如果选择货币紧缩，会爆发金融危机；如果选择货币宽松，资本会大幅外流，本币丧失融资能力，金融还得危机。某央行接下来最可能的做法是：1）固守汇率，同时微收货币；2）经济大幅下滑，现危机苗头，被迫较大放水，容忍汇率小幅下行，3）经济崩溃下行，巨量量化，汇率失控、被迫管制。

　　三、资本逆流即将发生

　　美元指数反应的是资本的国际流向。因为美元是美国本币，因此该流向大体是，资本从美元流向非美，或者从非美重回美元。资本流动的意志建立在风险收益比上的，而美元可以通过调控分母的方式来控制这个值，从而间接操控资本的国际流向。汇率关系的短期变动是资本流向变化的结果，并非单纯源于经济效率，而更大程度和资本收益率有关。

　　美元是主导货币，对于非美国家，美元贬值将引发资本内流，触发本币升值，国内通胀；美元升值将触发资本外溢，引发本币贬值，国内紧缩。而美国国内正好相反：美资本外溢，美元贬值，国内价格紧缩，海外通胀；资本重回美元，美元升值，美国内资本过剩，海外紧缩。   

　　当然了，国际资本的这种流向并非线性的，一但触及某个极值，资本就会开启反向流动。什么意思？就是说国际资本从美国溢溢溢，美元贬贬贬，但总有一个值美元不再外溢，而这个点就是极点。极点地到来将掣肘美元宽松/紧缩政策地持续。因此，纵使是美联储也只能放大而不能改变美元的涨跌趋势。国际资本的往复运动形成了美元的升贬周期，对应美元指数的涨跌循环。

　　资本长期从美元外溢，到达一定程度必反向运动，如同潮涨潮落。世界范围的资本逆流和重新分布正在发生，非美国将从资本过剩的困境转成资本不足的困境，各国货币将被动紧缩，强拉利息来应对资本流失/本币贬值，世界范围的各类价格都将被美元重新厘定。多国、包括香港，为了应对美元紧缩，都已经做好了加息准备。而某国还在调着永远也调不了的结构，还在转着永远也转不成的型，还在没玩没了地盖房子，还梦想再来8万亿........。

　　四、非美的高息时代即将来临

　　资本的价格是由美元给定的，非美国并没有资本的独立供给与定价能力。随着资本反向流入美元，非美国即将面临资本稀缺及其价格高涨的难题，那些把“投资”当命的国家将面对无钱可投或有钱也用不起的困境。一句话，资金廉价的时代即将逝去，钱将要值钱了。我们不能忘记某国货币宽松，松到快要脱落的地步，正是基于美元超级贬值的大背景。如果美元紧缩，某国必须同步紧缩，否则多少外储都会被强势美元吸干，更何况那外储还存有大量错配。

　　美元低利率，其他国家才能低利率；美元高利息，其他国家必须高利息。1996年，美元开始升值，泰国很快爆发货币危机。中国政府为了确保本币不贬值，被迫跟随美元紧缩，朱镕基曾将利率拉到两位数。这段时间大量企业倒闭，沿海的房地产泡沫破灭，银行坏账数万亿。而今，宇宙房价比海南当年更hi，几乎找不到没有暴涨的城市，甚至乡镇都被波及。这次坏账的数量将是上次的10倍以上。天文数字的财富损失将造成严重的经济后果………。不说也罢！

　　有人说，某国可以通过资本管制而不是紧缩来应对资本流出。问题：1）资本管制的有效性值得怀疑。如果它是有效的，那过去美元贬值，央行为什么被动宽松？2）央行可以管制对外投资和个人结售汇，但是无法管制外资退出，进出口企业结售汇及裹于其中的资本外逃。3）一旦管制发生，真实汇率和官方汇率将出现价差，那出口企业的结汇价央行怎么给？进口企业将疯狂购汇，外资定疯狂出逃。因此，汇率管制是双刃剑、非常复杂，轻易不会使用，一旦使用，那就呵呵了。