刘利刚：一次非典型降息

大参考

　　中国央行6月7日宣布，调降存款和贷款利率各25个基点，并从今天起执行。

　　从很大程度上来说，这次降息已经被市场广泛预期，从近期人民币市场利率大幅下滑来看，市场也普遍认为中国的货币政策立场将从“中性”转为“宽松”。事实上，目前的人民币市场利率水平似乎在一定程度上透支了降息的预期，在未来的一段时间内，如果没有进一步的降息，那么目前的市场利率水平可能已经基本见底。

　　当然，昨晚的降息可能也意味着周六公布的CPI通胀率可能会低于市场预期，目前笔者预期CPI通胀率将大约在3%的水平，而市场的预期值为 3.2%。

　　由于资本流入减少，笔者仍维持中国央行将在下半年降低存款准备金率150个基点的判断，但未来中国是否会进一步降息，将在很大程度上取决于通胀的表现。

　　这次降息事实上是一次“非典型”降息，因为中国央行同时宣布，将存款利率上限增加至1.1倍，同时扩大贷款利率的下浮区间扩大至0.8倍。此前，中国存款利率实行基准利率作为上限管理，而贷款利率则实行基准利率的90%的下限管理。

　　与此前相比，这次降息举动显得十分大胆而新颖，表明中国货币当局判断未来的通胀压力开始下降，但仍然值得忧虑，因此将存款利率的上限提高，以留出治理通胀的空间。同时，中国官方也认为未来的投资回报率将出现下降，因此将贷款利率放宽下限管理，以保证企业的投资热情和正回报。

　　这样的一种举动，也是向利率市场化迈进的重要一步，未来的一段时间内，中国可能继续其在利率市场化方面的探索，但从目前的区间管理来看，留给市场的空间确实已经变大很多。

　　从短期来看，银行的利益则可能受到损害，这是因为近期的企业贷款需求不足，而银行与此同时面临存款的压力，在这样的情况下，降息加上放宽存贷款利率管理区间，银行的利差将很可能受到压缩。在极端情况下，银行的利差与此前相比收窄了大约100个基点，而在现实中，银行的利润可能进一步受损，这是因为实际的资金成本可能会高于目前设定的存款利率上限。这对银行来说当然不是好消息，但从目前经济的整体运行状况来看，压缩银行利差，可能也是各方能够接受的最佳选择之一。

　　从另外一个角度考虑，央行选择在这个时点降息，其实也考虑到实体经济的状况，从4月份的各项宏观数据来看，中国经济面临着明显的下行压力，而如果企业贷款需求和贷款成本不能被有效压低，中国将面临着经济进一步回落的压力。

　　本次降息后，笔者预计企业的融资成本将出现降低，从目前的信贷规模来看，25个基点的降息将至少为贷款方减少1450亿元的利息支出，这对于整体经济来说，不啻为一个好消息。

　　融资成本的降低，加上近期财政政策的不断配合，笔者也认为中国经济将在第二季度见底，并从第三季度回升，并判断全年中国经济将至少保持8%的经济增速。

迪宝化学

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