张庭宾：中国经济硬着陆风险降低

大参考

半市场化降息初显结构调整诚意

中国宏观调控水平明显提高

张庭宾

　　6月7日央行降息令人欣喜，水平颇高。

　　从一个市场观察人士的角度，本人认为此次降息不仅在情理之中，而且时机把握非常精准。一则从股市看，上证指数在6月4日大跌64.89点后，破位下跌风险相当大，如果不出政策，很可能就此下破2000点，会加速收缩总流动性，造成国民财产性收入，进而内需大缩水；二则，正如本人5月20日撰文指出——“中国经济或将加速探底”，4月份外汇占款再次减少，人民币再度贬值，当6月6日四月用电量同比仅增3.7%，都在验证这个判断，而央行在四月用电量数据公布后，当即降息，可谓果断及时。

　　从一个社会经济观察者角度，本人对于此次降息的方法尤其赞赏，在存贷款利息同降之时，存款利率上限可调整为基准利率的1.1倍，贷款利率下限可调整为基准利率的0.8倍。这意味着降息后，一年期存款利率最高可达3.575%，比降息前的基准利率3.5%还高；而贷款利率最低仅为5.048%。

　　由此，6月8日，工、农、中、建、交和邮储银行一致按新存款基准利率将一年期的上调至3.5%，即保持了老基准利率。而宁波银行一次上浮到顶，即3.575%。相对于4月CPI3.4%，5月CPI3.0%，此举扭转了多年来存款负利率的畸形。

　　这一举措首次显示了中国经济结构调整的诚意。十几年来，“结构调整”屡屡雷声大雨点小，其重要原因是利率扭曲：存款负利率对百姓不公；地方政府、国有企业低息贷款推动重复建设低效投资；民营企业贷款受歧视，民间金融非法经营高风险推高民间贷款利率。

　　这背后暗藏着几个财富再分配不公：1，银行和百姓之间不公，银行暴利，存款人亏损；2.官方国企与民企间不公；3，金融业和工商业之间的不公。而今畸形得以初步扭转，结构调整也有了初步利益推动机制。

　　此次降息标本兼治，令人击节，似乎并非偶然。此轮调控，特别是从2011年8月以来，宏观调控的一系列决策，均有章有法，节点踩的比较准，确有预调微调之功力。

　　——8月底，央行扩大存款准备金基数，将商业银行表外贷款全部纳入管理，实行全社会流动性总额调控，为有效货币信贷调控打下基础。

　　——10月29日，国务院会议提出“适时适度预调微调”，开始拯救温州民间经济。此前的11日，针对扩大存款准备金基数带来的实际信贷收缩——接近提高三次0.5%存款准备金率，本人撰文指出“中国经济避免硬着陆的最后机会”。

　　——10月29日至今，郭树清任职证监会后，采取了一系列的救市措施，避免了股市快速下跌。

　　——2012年2月24日5月18日，央行两次下调0.5%存款准备金率，以对冲热钱外流所带来的商业银行流动性短缺。

　　——2012年4月15日，央行宣布人民币对美元浮动汇率区间由0.5%扩大到1.0%，国务院领导称人民币汇率已没有低估，暗示了按市场要求贬值的可能。此举非常及时，避免了如果热钱大规模外流时，热钱低价进高价出，造成中国外储超规模减耗，甚至导致美元兑付危机的可能。这一隐患也是近两年笔者反复提醒的。

　　此外，对房地产调控不放松，对于各地试探突破中央政策底线的，露头就打，毫不手软。再加上此次连消带打，攻守兼备的降息，足以证明从去年8月份以来的宏观调控是思路明智，深谙中国经济内在规律，按照现在已经出台的举措，可以概括为：均衡流动性、稳股市、控楼价、松汇率。

　　不过，为“稳增长”再开基建可商榷，公路和机场肯定已经太过了，高速铁路，特别是联系欧亚大陆国家间的干线铁路，是战略性的，不论何时都应该大手笔投入。如果不是6月3日八部委的推进国际版的意见莫名其妙，有失水准外，此轮调控相当高明，与2005-2009年度的宏观调控反差明显。

　　当年的调控似乎能做的都做了，但是对形势的判断后知后觉，措施的实际效果往往是助涨杀跌，压过头救过头：在2005年7月以后到2007年底，人民币不断加速升值不断加息，成为诱惑国际热钱投机中国的主要动力，加之信贷不断放松，导致了2007年10月的股市大泡沫和楼市泡沫；在2008年春天后，连续的加息和提高存款准备金已经造成流动性紧缺，本人4月7日撰文警告再紧缩下去“中国世界工厂很可能会休克”，然央行仍持续紧缩，特别是6月7日一次性提高1%存款准备金率，直接导致A股上证指数3000点保卫战惨败，股市最后大跌至1664点，这一个A股“超级过山车”造成了热钱对中国百姓储蓄的数万亿元的财富转移。

　　那一轮的紧缩政策一直延续到10月份：10月15日才第一次降低存款准备金率，其时世界工厂已经休克了。而其后接踵而至的救市又救过头了，4万亿元带动全国18万亿，蜂拥而出数千家地方融资平台，大推铁路、公路、基建，特别促使房地产泡沫大爆发，而对社保等民生只是蜻蜓点水，造成今天非常沉重的负担，也使现在宏观调控的空间极为有限。

　　虽然现在宏观调控水平比当年有了天壤之别，但形势也不容乐观。当今中国的主要挑战是，旧的动力机制——政府主导投资+外贸外资优先模式正在衰退中，但新的动力机制——高效服务性政府、高效金融和服务业、土地矿产天赋资源主要归社保、基本社会保障体系建设、高科技环保循环经济等新动能萌发缓慢。

　　在这种旧力衰退新力待生的情况下，宏观调控再高明，也只能是使经济避免剧烈下滑硬着陆，避免股市楼市暴跌导致金融危机，不可能扭转未来1-2年探大底的趋势。不过，它可以让探底不至于太深，痛苦的无法忍受，以至于破坏了再造新动力改革必要的相对稳定的社会环境。

　　换言之，在宏观调控思路清晰，敏锐明智的情况下，中国的下一个重大悬念是以“社会主义市场经济+社会主义人民民主”的社会政治改革何时启动落实，这个悬念的揭晓至少十八大以后了。

迪宝化学

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