陶冬：猪肉正在关闭降息窗口

大参考

　　十一月份，中国的消费者物价指数（CPI）年增率反弹至2%。撇开因农历新年较迟到来而使明年一月CPI会有一个季节性因素主导的下挫外，中国的通货膨胀应该已经见底。农产品价格上升，加上基数效应，令CPI重拾升轨。

　　猪肉价格，是通胀反弹的最大因素。猪肉在中国通货膨胀指数中的权重极高，对物价指数具有主宰沈浮的力量。海外甚至有人戏称中国的CPI为“China Pork Index”。玉米价格从去年下半年起持续上升，饲料成本飙涨，“猪粮比”（猪肉价格与玉米价格之比）大幅恶化。今年三月起，猪农大量屠杀生猪，甚至猪仔、种猪。生猪生产周期一般为12-16个月，这意味着明年第二季度开始，猪肉供应会明显下降，肉价趋升。猪肉涨价，还会拉动其他肉类和蛋白质的价格。

　　其他农产品价格上扬，是拉动物价的第二个因素。全球农产品价格受厄尔尼诺现象影响大幅上涨，中国相对而言今年天气较温和，粮食丰收。但是，农产品生产成本却受劳动成本、土地成本及化肥农药价格的影响，笔者相信农产品价格正在经历结构性上涨。

　　笔者预测，CPI将在明年第二季度突破3% ，全年物价水平在3-3.3%之间。通胀的复燃，将关闭降息的窗口。中国人民银行自今年中以来，基本上以逆回购的形式，对流动性实施微调。这种作法的灵活性、连续性较佳，也不会像降息那样触动热钱流入房市。但是逆回购对短期资金、利率的影响较大，对长期资金的调控效果不甚理想，这在收益曲线上表现得很清楚。也许新一届政府有重启利息政策工具的需要，不过降息的窗口正在关闭。

　　此轮通货膨胀的反弹，相信比较温和。中国经济增长已经见底，但是反弹力度很弱。基础设施建设已见提速，民间投资却依然了无生机。缺少民间资本的参与，目前所见的“复苏”，其实只是财政性维持。增长动力不足，便难迅速消化产能过剩，制造业缺乏加价能力乃普遍性现象。而且国际油价和大宗商品价格已失去了过去的勇态，生产要素方面的压力有限。

　　笔者认可农产品涨价及基数效果所带来的通货膨胀升温，但是也相信海内外经济环境均缺乏物价飙升的土壤，估计2013年4%的CPI目标比较容易达成，加息在可预见的未来尚不构成威胁。