尹中立：国家队的高抛低吸是否合理合法？

大参考

　　作为普通投资者在股市里进行高抛低吸的操作即合理也合法，但持股超过5%以上的股东就不能进行高抛低吸了，证券法规定持股超过5%以上的股东买入之后进行卖出的时间间隔必须超过6个月，为什么要对持股超过5%的股东进行限制？就是为了防止它们操纵股价或内幕交易。因为持股超过5%的单一股东的买卖行为很容易对股价短期波动产生较大影响。

　　同样的道理，如果有一家机构持股了整个市场实际流通股份超过5%，则该机构对市场的短期波动会产生较大影响，该机构的行为也必须得到限制，否则该机构可以很容易进行操纵市场或内幕交易。

　　在2015年之前，我国资本市场还不存在持股超过整个市场流通市值5%的超级机构。但2015年的股灾之后，以证金公司为代表的国家队持股超过了15000亿（截止2015年底），占整个市场实际流通市值的比例超过5%。如何对该超级机构进行管理？这是需要认真对待的问题。

　　从法律上看，在一年前，我国的资本市场上还不存在持股超过整个市场5%的超级机构，因此，法律上对此没有做出规定是可以理解的。但该超级机构已经成为现实，把该机构的行为纳入法制化的轨道已经成为当务之急。

　　笔者之所以提出这个命题，是因为过去一年的时间里以证金公司为代表的“国家队”行为已经对市场产生了巨大扰动，其负面影响越来越明显。

　　例如，去年8月份之后，有些公司公布了“国家队”成为前十大股东的消息，这些股票被市场形象地称之为“王的女人”，既然是“王的女人”，于是身价倍增，在诸多“王的女人”中，股票“梅雁吉祥”最有代表性。该股票的总股本19亿，没有控股股东，前十大股东变动十分频繁，几乎全部是散户投资者。2015年8月初，该公司公布证金公司持有公司736万股，成为公司第一大股东。于是，出现连续10个涨停板，股价从4元涨到10元。受此影响，凡是有证金公司身影的股票都出现不同程度的价格上涨。这是国家队最初带给市场的“兴奋”。

　　发现“王的女人”让市场一度兴奋，但随着年报的披露，发现很多股票里的证金公司消失了，“被王抛弃”多少让人失望的。从官方的口径看，证金公司不会退出，但事实上却减持了很多股票，这让市场多了很多猜测：国家队抛售股票或持有股票的标准是什么？减持股票是否有时间或股价上的考虑？

　　今年1月份市场再次出现大跌与国家队的行为有较大关系。在去年7月份之后，每当市场出现急跌，国家队都会挺身而出，但今年1月份的市场下跌过程中“国家队”并没有及时出手相救，而国家队没有干预市场的行为对市场产生了一定的暗示作用，加上新出台的“熔断机制”作用，导致了第三次股灾的出现。在第三次股灾过程中，国家队为何没有干预？这仍然是一个谜。市场中传说国家队在“高抛低吸”，从市场前后表现看，这个推测不无道理。

　　市场传说的国家队进行高抛低吸的行为在今年4月份再次得到印证。4月初的股市延续着3月份的上涨趋势，但至4月中旬就显得很沉重，例如，4月13日沪深两市成交量超过了8000亿元，而所有指数上涨幅度都只有1%左右。从市场操作的实践看，很多涨停板的股票都遭到了较大的市场抛压，尤其是“国家队”潜伏的股票。这让市场参与者纷纷猜疑国家队是否在进行“高抛低吸”的操作，尽管没有办法证实此猜测是否正确，但严重打击了市场的做多积极性。

　　8月15日上证指数突破3100点（该点位是今年4月份的高点），市场做多热情高涨，但第二天（8月16日），便出现疑似“国家队”大规模卖出银行股的现象，宁波银行等多只银行股集体放量大跌。

　　8月16日的宁波银行龙虎榜显示，五大抛售席位均为机构席位，抛售金额在4.65亿元至4.74亿元，合计卖出金额占总卖出金额的比重高达46.3%。宁波银行16日成交金额达到50.6亿元，成交金额创出历史新高。从盘中看，很多单笔抛出的数量几乎一致，可以推断这是程序化交易所致。

　　除了宁波银行外，中国银行、南京银行和工商银行等多只银行股均放量大跌。类似的还有贵州茅台等。正在上演股权争夺战的万科股票也出现大量卖盘，业界推测是国家队出手卖出股票。

　　如果该推测属实，则“国家队”有操纵市场之嫌疑。假如事实情况并非如此，有关部门应该及时进行解释，以免以讹传讹，干扰市场的正常秩序。

　　从有关部门的主观意图看，让“国家队”高抛低吸可以起到稳定市场的作用，让市场按照一定的节奏走，起到“平准基金”的作用。而且通过高抛低吸的操作还可以实现盈利，从公开的数据看，今年上半年的国家队控制的基金的收益远远超过指数。无意间国家队站在了市场的对立面，成为整个市场博弈的对象，国家队的盈利赚的是市场投资者的钱，其合法性值得商榷。

　　因为国家队实在太大，任何市场参与者都难以忽视它的存在，但到目前为止，它的行为规则是缺乏或不透明的，更增加了市场各种不必要的猜测。在这样的市场环境下，市场参与者必然想方设法打听国家队的动向，要么干脆退出市场博弈。而知晓国家队行为动向的人难免会产生内幕交易，容易滋生各种寻租腐败行为。

　　在国际上，类似我国证金公司的行为还没有先例，即使在特殊的背景下政府资金参与救市，但也是通过市场化的途径进行（一般是购买指数基金），一般情况下政府资金不会直接参与市场的买卖，更不会进行高抛低吸的短线操作。香港政府在1998年的金融狙击战中曾经直接入市，但买入的股票最后都是通过市场化的方式退出。

　　政府资金为什么不能直接入市？因为政府是监管者，是市场的裁判，如果政府资金直接入市就成了裁判下场参与比赛，对其他市场参与者不公平！

　　总之，国家队已经成为神一样的存在，一般投资者不能无视它的存在，监管者也不能无视它的存在，应该考虑给国家队立规矩了。

tangqy2007

不是传说，就是郭嘉对在…………那个啥！

白云深处人家

别人是规则的制定者，随时可以修改规则，楼主想多了