冉学东：人民币资产遭遇围城效应

大参考

　　5月30日，央行公布人民币中间价报6.5784，大幅贬值294点，至2011年2月来最低，这就是说人民币已经创五年新低。而即期市场上，人民币对美元也下跌，到下午4点半，人民币对美元在岸市场下跌0.34%，而离岸市场下跌0.18%。

　　不过这次有一个特点，就是离岸市场走的特别稳健，目前离岸和在岸市场的价差只差70点左右。

　　这可跟去年后半年的情况不一样，去年后半年，往往是离岸市场先跌，而且跌幅加大，然后在离岸市场和在岸市场之间形成一个价差，形成套利空间，然后引导在岸下跌。央行无奈，不仅仅要敢于在岸市场，还要敢于离岸市场，而此次则主要是离岸市场受在岸市场的引导下跌。

　　主要的变化是，今年一月份由于汇率的大幅贬值，引发境内A股的大幅下跌之后，央行对离岸市场的人民币进行了限制，可以说抽干了人民币的流动性，导致离岸市场人民币融资成本抬升，这些通过境内外的人民币套利盘就消失了。

　　另外一个原因是更加严厉的资本管制，尤其是对钱庄的毁灭性打击，这些地下钱庄才是资金流出的最主要途径。

　　不过尽管有这么严格的资本管制措施，但是今年前半年中国去美国购房就达到610亿，超去年总和，这当然包括一些机构，比如近期，由房地产开发商Scott Rechler牵头、包括中国人寿在内的一家风投财团斥资16.5亿美元收购了位于纽约第六大道1285号的曼哈顿写字楼。相比之下，去年全年中国投资者完成了71桩美国商业房地产交易，交易总额为60亿美元（约合394亿元人民币）。

　　其实，美国的房地产市场已经放缓，由于已经持续了6年的牛市，再加上美联储再次加息的预期呈现，跟美国股市一样，美国房地产市场其实已经达到高点，此后能够赚钱的机会很少。

　　而中国的资金，机构的资金虽然可以通过走出去去境外投资，但一般都是大型国企和大型民企，小企业走出去已经非常难，即使目前实行的境外上市公司的私有化，也遇到了困难，因为这样将引发资金外流。

　　然而，内地A股进入熊市，目前根本看不到边界，而境内房地产市场已经是连续上涨十多年，即使未来政府不让它下跌，也不会涨到哪里去。

　　这就是资产荒遭受的原因，出境受到资本管制，并且境外的资产收益率也在下跌，而留在境内，只能购买房地产资产，这样就形成了资产荒。

　　未来如果境内物价稳定，其实资产还可以流动套取结构性受益。但是如果发生通胀，资金可能还会去炒房地产或者其他资产，那时候就会形成资产的轮动上涨。为了房地产，政府很难加息，去抑制物价。

　　人民币资产遭遇围城效应，在境内的想出去，又出不去，出去了的，也没什么可以投资，当然能够保值，但收益不会太高。最终中国能否容忍2014年俄罗斯那样的高通货膨胀，和高的房地产价格，这可能是未来不得不面对的问题。

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主动权还在我手那