钮文新：央行别再说“银行系统流动性足够”

大参考

　　1、央行把“保持银行系统流动性是否充足”当成货币政策目标，显然很成问题。因为，银行系统流动性很多，或许仅仅是流动速度很高的结果，而实体经济所需要的资本，并不一定与银行系统流动性呈正相关关系。中国现实证明，金融空转的爆炸式增长，已经严重抑制了中国资本市场发育，严重威胁到中国金融体系的有效性。所以，我们需要一个实实在在地“锁短放长”的货币操作过程，在M2增速控制的同时，提高长期而稳定的基础货币供给，压低金融市场杠杆率同时，当金融市场能够生成长期而稳定的资本。

　　2、中国金融的现实情况是：货币过多，资本过少。这是中国金融“脱实向虚”的根本所在。而导致货币过多、资本过少的原因又在于中央银行长期“锁长放短”的货币操作。当然，之所以长期实施“锁长放短”的货币操作，根源又在于中国金融改革向华尔街学习。在利率、汇率的市场化改革过程中放松金融监管，货币投机和套利空转爆炸式膨胀。

　　3、对中国而言，一方面，由于货币投机、套利空转的大爆炸，它使得中国商业银行的负债结构发生了重大变化：传统的、稳定的、以老百姓储蓄存款为主的负债结构已经蜕变为以货币市场拆借为主；长期负债变成短期负债，而且越来越短期化。另一方面，中央银行以法定存款准备金为负债工具，表面看它对应着商业银行的资产，但是即是长期锁定存款类商业金融机构的部分负债，其一，大幅压缩了中国银行体系的效率和效益；其二，这实际等于央行挤占商业银行负债资源，并用于基础货币发行，这不是中央银行发行货币，而是商业银行发行货币。

　　4、这显然是美国的货币发行方式。这是不是一种“扭曲”？这个根本性的“扭曲”会不会导致中国金融、经济灾难性的后果？那中国应当如何？中国央行的负债应当从何而来？这需要创新，中国央行必须找到适于中国“实体经济为本特征”的负债工具，并以之替换“法定存款准备金”，从而达到向金融市场注入长期流动性的目的，并促使中国金融市场更多地生成资本。

　　5、现在还有个大问题。一场风暴式的金融监管已经开始，而这样的监管风暴必然促使中国金融杠杆不断走低。如果没有足够的基础货币和长期资源补足，中国很可能出现“金融塌陷”，即现有金融体量因金融去杠杆而突然收缩。所以，银监会无论如何都要注意到这个问题，万万不要“因治而废”。由此可见，此时此刻央行与银监会的密切配合何等重要。

　　6、我始终认为，这次与其说现在到来的“监管风暴”，不如说是“金融结构扭转风暴”。我发现，长期以来被我不断提示的一个重要问题：货币多不等于资本多、或金融短期化、或长期流动性过少的问题，已经越来越多地获得认同。现在，金融机构相关的研究和文章也越来越多。现在关键的问题是：中国金融管理者是否认同，是否坚持“金融自由化、甚或绝对市场化的改革之路”。

　　7、不客气地说，中国金融已经到了“危机的边缘”，实体经济与金融之间的恶性循环已经完全不可持续。所以，治理必要，铲除导致恶性循环的根源更加重要。否则，不仅治理无效，而且存在“金融塌陷”的重大风险。尤其是中国的货币和金融政策必须按照国内经济需求制定和执行，而绝不能因外部干扰扭曲政策，使之呈现“顺周期”特征。过去，因为人民币汇率改革，试图通过人民币不断升值而实现外部平衡，于是不计成本地紧缩货币的事情再也不能继续了。应当说，这件事对中国经济的破坏力太大了。