徐斌：央妈频繁救市 流动性困局无解

大参考

　　旁白：事实证明，央行比谁都怕市场出事，“稳”字当头，市场流动性一旦出现恐慌，立即出来救场：

　　央妈紧急哺乳利率市场

　　钱荒似乎已经出现了转机，今日资金面似乎有所放缓。据中国货币网，多个期限质押式回购利率都出现了不同程度的下滑。交易所国债回购利率也有所下滑，上交所国债逆回购1天期利率GC001为3.46%，相比昨日下跌12.5%。路透援引交易员称，“还是紧，不过没有前两天那么夸张，情绪稳定一点了。银行上午大部分能平（头寸） ，小部分要等到下午。非银还是在高价借钱，隔夜最高8%，14天最高7.2%。”中国央行今日公开市场净投放400亿元：中国央行公开市场进行了500亿元7天期逆回购操作，200亿元14天期逆回购操作，200亿元28天期逆回购操作，央行公开市场今日将有500亿元逆回购到期。昨日，有媒体报道称，中国央行据称向市场注入数千亿元流动性，因周一银行间有机构违约。当日午后债市情绪转暖，期债收高，现券收益率由升转跌。21世纪经济报道援引交易员称，昨日“开头比昨天惨烈，但结局比昨天幸福，整体上还是紧张超乎预期。”

　　旁白：简单说，要收紧了，不能再搞泡沫了，再搞下去，要精尽人亡了。但央行比谁都害怕市场出事，毕竟上面有政治任务的：要防范金融系统风险。别自己整出金融风险来了。你看看下面就知道形势严重性了：

　　市场流动性枯竭已经导致违约事件频繁

　　根据知情人士的说法，按照惯例，几乎在每次实施某种形式的货币紧缩政策时，中国央行一夜之间都会向金融系统注入“数千亿人民币，以帮助部分规模较小的银行克服自己在银行间市场无法偿还借贷的问题”。本周来自彭博社的简短报道称：1、有匿名消息人士透露，本周一，银行间市场有部分机构违约，中国央行随即在周二向金融系统注入部分资金，从而也避免了公众对银行存款承受风险的过度担心。2、另据国内华北和华南的三家银行资金交易员之前透露，周一包括农联社、农商行在内的数家小型金融机构未能如期归还借入的资金。其中一名交易员称，违约品种为隔夜回购，资金量不大，不到5000万元。总体来说，未来几天内的银行间同业拆借利率波动性可能会继续保持在较高水平，特别是近期考虑到本季度末的MPA考核，以及央行与以往货币政策框架有明显差异的调控措施。另外，美元在外汇市场的贬值也可能是缓和中国国内金融市场状况的一个次要因素，因为美元价格的持续走强，已经让中国国内金融系统出现流动性紧张甚至枯竭问题。包括来自高盛集团的分析师在内——外界普遍预期中国央行的政策立场将会保持紧缩模式，但不认为未来数周内银行间同业拆息利率会一直维持在今天的水平。持续上升的利率可能会引起金融市场的剧烈波动——特别是在债券市场——因为要考虑到资金方面仍然会有显著的杠杆回购。更为重要的是，近期银行间同业拆借利率的上升，将会促使本年度后期的经济增长放缓，而银行贷款利率也可能会面对更高市场利率带来的压力，并进而造成企业贷款成本的上升。从目前来看，中国央行可能会再次想出一个救急措施：不久前，央行将目前的七天拆借加权利率上调64个基点，形成两年以来2.45%的最高水平，从而给各家商业银行提供一些整理自家财务问题的时间。当然，没有人会这样做，因为这意味着下一次回购利率将会再次飙升。而中国央行也只能再次向国内银行系统提供资金来纾困。

　　旁白：这么搞下去，事情会变大，到时咋收场，是天晓得了。但经济形势不错，有点景气周期的样子，你看看下面：

　　煤电企业罕见“开撕” 区域性煤荒多地弥漫

　　22日，数份落款为“神华宁煤集团运销公司”的书面“温馨提示”在煤炭行业圈内刷屏。这些题为“温馨提示”的提示并不温馨，而是强硬回应宁夏7家大型火电企业要求大幅降低煤炭合同价格的诉求：不行，一分也不降，否则从4月1日起将断供。

　　旁白：每当“煤电联动”这回事出现，一般意义上，都是经济景气上升周期才会发生的事情，用电量用煤量大增嘛，矛盾就出现了，谁也不肯让步，结果就出现顶牛局面，尤其这次“供给端改革”，过剩煤炭生产力量给扫荡得差不多了，同时中国神华的账面红利都被国资委收走，可想而知煤炭企业的心态：“我是为国赚钱，绝不让价！”，但技术官僚显然知道中国经济基本面没数据显示的那么好，商务部的表态就软不少：

　　商务部：部分行业将取消合资合作要求或外资股比限制

　　23日，商务部发言人孙继文就近期有媒体报道“许多外国投资者在华设厂被要求成立合资公司，并被要求转让技术，违反了WTO规则”一事回应表示，吸收外资是中国对外开放的重要内容，建设法制化的市场营商环境是我们引进外资的重要工作。孙继文说，中国现行的外商投资法律规定，绝大多数领域是完全对外资开放的，只在少数敏感领域对外商投资有股比限制。2015年版《外商投资产业指导目录》已经将“限于合资、合作”条目数从之前的43条减少到15条。商务部正在会同有关部门对2015年版的《外商投资产业指导目录》进行修订，将在2015年大幅度开放的基础上，进一步提高开放水平，缩减限制类措施，其中部分行业将取消合资合作要求或外资股比限制。

　　旁白：这事吧，也是人家逼到墙角上才不得不而为之，早点落地，大家不就没事了嘛。各国官僚和权贵都这样：不撞南墙不回头，一定要等群众跳起来搞革命，才想起原来大家都是一条船上的，惹急了对方，日子都不好过。过往数十年来，各国精英们在全球化过程中赚的盆满钵溢，但基层群众所得有限，于是乎，天下大乱了。你看看下面：

　　桥水创始人：别小看民粹主义

　　全球最大对冲基金之一桥水的创始人Ray Dalio警告投资者，别小看民粹主义，它在发达国家的人气现在处于上世纪30年代以来最高峰，对经济的影响可能超过货币和财政政策。在本月22日发布的每日观察报告中，任桥水董事长兼首席投资官的Dalio和三位同事根据全球主要发达国家民粹主义/反建制党派在全国大选中获得的选票占比，设计了“发达国家民粹主义指数”，用它展示民粹主义如今在发达国家有多受欢迎。如报告下图所示，1900年至今，发达国家的民粹主义经历了两次高峰，一次是受到经济大萧条打击的上世纪30年代末，另一次就是近几年。近些年的数据源自美国的特朗普、英国推动退欧的独立党（UKIP）、德国右翼的另类选择党（AfD）、法国的“国民阵线”、西班牙左翼政党Podemos和意大利的“五星运动”选情。报告中，Dalio等人认为，“民粹主义塑造经济环境的影响力可能比经典的货币和财政政策更大。未来一年左右，我们将了解更多，因为那些目前在位的民粹主义者将显示他们是多传统的民粹主义者，多场选举将决定还有多少民粹主义者会当政。报告显示，通过研究过去十个国家共14位民粹主义领导者，Dalio等人得出一个“典型民粹主义者样板”，认为这类人通常是受教育程度不高的普通民众，民粹主义都源于他们对以下四种现象感到不满：财富和机会的差距；认为面临国内外不同价值观持有者的文化威胁；“建制派精英”掌权；政府未能有效地为普通民众服务。报告认为，上述因素造成强势的民粹主义领导者崛起，他们号称为这些民众服务，热衷保护主义、民族主义、军国主义和制造冲突，更愿意影响和控制媒体。

　　旁白：对中国而言，文革过去三十年了，大家都淡漠不少，现在关心的，无非是炒股发财：

　　A股纳入MSCI传闻导致B股指数大跌

　　B股指数周四低开，随后指数展开横盘震荡，11点左右快速下行，午后出现一波放量跳水。证券时报援引市场人士称， B股下跌，或与MSCI传言有关。分析认为， B股设置初衷就是为了吸引海外资金，如果外资可以直接投资A股，B股就更加没有吸引力。交银国际策略师洪灏也表示，MSCI纳A方案的调整提高了A股纳入获通过的概率，若境外投资者可以通过MSCI等渠道直接投资A股，B股存在的必要性进一步下降。据华尔街见闻今日报道，MSCI明晟公司周三宣布，正在就是否将A股纳入其中国指数及新兴市场指数等问题向市场参与者征求意见，将在6月公布最终结果。MSCI今年提出了新的框架，即基于深港通等“互联互通”股票池纳入A股，而非借道必须提出申请和存在额度限制的QFII/RQFII通道，以解决资金进出问题。对此，分析师认为，MSCI纳入A股可能性明显提升。

　　每日综述：各国央行过往十年来的QE政策，肥了那些金融精英或掌握大量资产的富豪阶层，拿工薪过日子的升斗小民，却是最大的输家。所以你可想而知民粹主义的根源和爆发力究竟如何了。但这事，现在能做的，已经不多了，因为紧缩货币挤爆泡沫的代价或许更大，譬如中国央行一看到市场流动性枯竭现象，立即出场救火，不是他们不知道这是变相纵容市场投机行为，而是他们不这样做不行：市场一旦瘫倒在地，只怕到时救市的开销更大。