凯恩斯：资本市场供给侧改革会催生长牛

大参考

　　人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘诀，长久以来真正的秘诀就是一条：买进有持续盈利能力的企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。
　　——彼得.林奇

　　今天股市出现了反弹，本次反弹可以看作5月9日跳空破位下跌后的反抽，所以反弹压力就在缺口附近，故此沪指能否回补2900点缺口存在不确定性。理论上如果能回补缺口，则会反弹2周，也有可能演变成反转。如果不能回补缺口，则本次反弹也就大概持续1周不到，然后再次回落，试探2800支撑，未来的底部是双底结构，还是头肩底形态，都需要时间和形态去确认。

　　以一事一议的方式限制跨界定增，这在新兴产业公司和旧产能之间树立了很好的行业壁垒，未来上市公司进入高技术领域的障碍还会进一步增加，靠单纯的资本行为并购以实现转型的大门已经关上，这样现有的主业明确的新兴上市公司将获得最大收益；其二上交所承诺研究退市机制。缺乏生存力的上市公司，由于不退市占用了大量资本市场资源，退市可以清理出这些资源，降低整个市场的平均杠杆率，缓解市值过高的恐惧，同时让市场启动另外一项功能，资源配置功能。

　　关于目前的管理层的政策业界看法不一，大多数人倾向于这些政策是降杠杆，还有一些人认为这些政策是挤泡沫，这些人都是没有仔细理解权威人士和习大大最近讲话的人，中国市场以散户为主，容易被引导到错误的认识。股市有很多功能，最大的两项功能:1是资本融通，2是资源优化配置。不让增发是减弱了融通功能，增强了资源优化配置功能。况且并非一刀切，所以毋庸置疑是对成长性好公司的利好。我们今天着重讲退市制度。

　　我们认为只进不出的中国股市一直以来都是发挥资本融通的功能，在资源配置方面一直没有承担任何义务，大量高市值的公司被低效率的大象占据，如果把股票市值看作一种资源占用，中国最大的一块资源被低效率占用，所以A股一直没有BAT来光顾，因为资源总量有限，不可能同时容纳科技大象和传统周期性大盘股这样的大象并存。但是一直以来没有实施适当的退市政策并非高层主观故意，其中有几个不容忽视的难点：

　　1、股市是为效率而生的，传统的国有企业低效率退市难。由于中国A股占市值最大的上市公司都是国有企业，所以如果退市，原来的市值没有了，国家资本账项会非常难看，而且如果规模较大，有可能使得政府总账出现比较明显的赤字，所以这部分企业是否在退市方面一视同仁，我们需要进一步观察。我们认为最理想的，当然是严格一视同仁的退市，但是可能性并不大，现在希望的是有一套制度让其缩小市值，减少规模，方法如下：1二级市场抛售以降低市值，抛售资金投资新兴产业。2用回购方式缩小股本，逐步固化流通股。3转走国有份额，剔除出流通领域，单独有国资委按照比例持有，不流通。

　　2、退市制度不合理，可能与股市交易制度相关。你只要看看A股的退市公司的数量和上市的企业数量就知道退市制度有问题，全世界退市制度最合理的是美国，按照市值，并且放开做空。企业亏损仍然可以上市，原因很简单，我们一直在说股价是未来利润预期的反应，当下亏损不代表未来亏损，当然以价格作为退市标准也就意味着中国的散户时代可能会就此终结，因为不冷静的抬高价格很有可能成为浑水公司的食物，他们会发布报告唱空并取走散户做多的资产。以市值作为退市标准的措施最大的好处是可以让投资人更关注未来的收益。而A股现有制度里面，由于退市和市值无关而和业绩有关，行为就比较短视，大家不会为未来投资，而只会投资过去的报表。另外市值为退市依据有利于鼓励投资人去挖掘企业是否虚假估计利润，而在A股现有退市制度中所有投资人都希望上市公司隐瞒负面消息。

　　3、保护投资者利益的索赔制度和财报审核体系有缺陷。A股的黑天鹅比较多，而且每次黑天鹅出现后会计师事务所才开始发表非无保留审计意见，我们认为这和A股缺乏做空机制以及A股缺乏事务所追责有关系。如果一家上市公司可能因为事务所不尽责而被做空，进而倒闭，然后小股东诉讼，高管破产，事务所赔钱，这些幺蛾子就会少很多。

　　我们不知道中国的退市制度能走到哪一步，打补丁还是彻底改革，但是资本市场追求最大利润，最大效率的原则不会变，不论哪一种制度，只有开启股市的供给侧改革，让无实质经营能力的公司退市，让股民产生敬畏之心，这样才能减少市场炒作，让市场自我均衡，才能最大限度的发挥资本市场的资源配置作用，让股市的资本效率提高，才能真正实现长牛走势。