卧龙：从渗透率看投资机会

大参考

　　16年前，美国科网股泡沫达到顶峰，随后爆破。代表科技股的纳斯达克指数自2000年3月份的5132点暴跌至2002年10月的1108点，最大跌幅高达78.4%。跌幅与中国股市1993年2月跌至1994年7月的大熊市相仿。美国著名金融分析师及预言家哈利?殿特（Harry S Dent）于2000年2月建议投资者卖出网络股，其理由是基于美国互联网的渗透率将达到50%。随后网络股暴跌，但他却仍然看好未来。

　　通常，一项新技术或者一个新兴产业，在渗透率达到10%之前被称之为导入期，发展相当缓慢；而一旦越过10%这一阀值，发展速度加快，进入成长期；而当渗透率超过90%，则进入成熟期。殿特根据研究，认为当渗透率接近50%前后，会有一次重大调整。殿特在他的著作《The Next Great Bubble Boom（下一个巨无霸泡沫）》中写道：“1996年早期，互联网在美国家庭中达到了关键的10％的市场渗透率，然后……加速发展。在2001年，互联网达到了50％的市场渗透率，这与汽车在1921年的情况是一样的。到达这个位置附近，你可以预计这个行业会发生一次重大调整，这在2000－2002年已经发生了（指科网股暴跌）。” 回顾汽车在美国的发展历程：汽车1886年发明，第一次商业化是1900年，然后1904年至1908年启动，但加速增长发生在1914年汽车的市场渗透率达到10％以后，当时亨利?福特采用装配流水线，引发汽车价格剧跌，增长阶段在1919年达到高峰，于是出现严重的衰退，直到1922年初为止（渗透率达到50%是在1921年）。自此之后，汽车的城市市场渗透率一路上升，1928年达到90%，而股市则于1929年见顶。

　　2006年3、4月份，我曾在本刊连续5周撰文介绍殿特的著作，题目是《我们的Great Bubble Boom在哪里》。文章的最后我写到：“我认为，2001年2245/665点只是浪（3）的高点，之后的调整为浪（4）。浪（4）可能是一个水平三角形，或者是双重三。时间上，2001年4年后的2005年是底部，7年后的2008年是顶部，9年后的2010年可能是底部，或者11年后的2012年（距离1999年13年）是底部。2010－2012年将完成浪（4），然后进入浪（5）的全面飚升，那，就是我们的Great Bubble Boom。”现在回过头看来，大致上正确。

　　之所以要写这些，是希望读者明白，去年6月以来的股市暴跌，恰恰是我们经历了2000年至2002年的纳斯达克指数。2001年美国互联网渗透率为50%，如今则已经成长至85%，换言之美国网络股的好日子所剩无几——一旦渗透率进入90%的区间便成为成熟行业，增长速度将大打折扣。相反，中国互联网渗透率正处于成长期，前景无限。2006年中国互联网渗透率首次达到10%，进入成长期。2007年至2011年渗透率分别为16%、23%、29%、34%及38%。从上述数据可以看到2008年金融危机期间，为何腾讯（HK.00700）股价跌幅有限而危机一过股价便飚升；而在美国上市的百度（BIDU）股价虽然跌幅高达76%，但2009年至2011年升幅超过10倍。全赖行业的高速发展，渗透率持续上升，为这些公司带来庞大的市场及利润。

　　2012年中国互联网渗透率上升至42%，2013年为46%，2014年升至48%，而2015年则恰好到达50%的阀值。于是，我们见到适逢中国股市一轮牛市见顶，网络股亦大跌。百度自最高位251.99美元跌至瞬间最低100美元，最大跌幅高达60%。腾讯则约跌1/3左右。而国内股市网络股市值最大的乐视网（300104）此轮熊市最大跌幅68%，排第二的东方财富（300059）最大跌幅72%。熊市是否结束？抑或以波浪理论看并非牛市？见仁见智。但有一点肯定的是，经过这一轮大跌市，中国的网络股将迎来更大的上升潮。

　　2008年全球金融风暴以来，美国银行业大伤元气。但一家小型网上银行股价却持续上升，自除权后最低的0.75美元升至最高35.98美元，最大升幅高达47倍。反观那些传统银行，股价能回到了历史高位的少之又少。对比中国，传统证券公司目前最大市值是中信证券，2166亿元，未来当互联网证券不断发展，相信会被那些网上券商追近。这岂不是一个好的投资机会？

　　利用市场渗透率挑选投资时机及投资目标，看来颇有味道。当下热炒的新能源汽车，Tesla的Model 3订货量亦不过近40万辆，相比于传统汽车的产量微不足道。有研究指出，今年的新能源汽车渗透率才1%，要到2020年才可能达到10%。换言之，如今炒作新能源汽车与2000年炒网络股时类似，你根本不知道谁是未来的王者。美国互联网渗透率1996年达到10%，而亚马逊（AMZN）到1997年才上市，1997年至1999年末，亚马逊股价最大升幅高达85倍（其后又暴跌了95%）。不过，新能源汽车的兴起，以及无人机等产品面世，对储备能源的需求日渐增加。当前锂电池是较为技术成熟且成本较低的产品，相信为日后主要商品。2014年中国电动自行车产量2904万辆，其中使用锂电池的占378万辆，渗透率13%。有人预测2017年电动自行车锂电池渗透率升至30%。锂电池在电动工具行业的渗透率2017年将达到60%。而电子数码产品使用锂电池的几乎是全部。不过这些小电池与电动汽车的锂电池相比，简直是九牛一毛。因此，锂电池及其上游行业公司，正被市场炒作。例如转型生产六氟磷酸锂的多氟多（002407）股价自2013年6月的10.14元升至近期的94.59元最高，最大升幅8.3倍。以股灾1.0最低价17.06元至今最大升幅仍达4.5倍。不过投资者须明白，新兴行业个股风险确实巨大，抓不住亚马逊而是抓住其他的网络股，可能早已在2002年之前便破产。投资者需深入了解该行业的具体细节，再作投资。

　　中国股市自3月中旬急升两日后，近期以逐步盘上的走势出现，每每正要下跌，工行、太保、招行等蓝筹股便垫着大买单，指数乖乖地反弹。周五招行更是主动出击，升2.8%。后市走势如何？我以为仍是看好。一则是商品价格几乎全面上升，二则市场气氛明显转好，三是不少人仍在怀疑升势能否持续，这三点正好说明行情仍可持续。平均17个月的转折点周期时间之窗位于今年4月至7月，大致上可以看到6、7月份才见顶。