刘晓博：股市再次“去杠杆”，大跌会发生吗？

大参考

　　“万科股权之争”掀起的波澜，终于引起了监管层的高度重视。12月29日，保监会召开的“保险资产负债管理风险工作会议”，对“投资较为激进的保险公司”亮出黄牌。

　　据报道，保监会主席项俊波在会上表示，保险业要防范股票市场的系统性波动，面对股市震荡，保险公司要把握时机。

　　主管投资的保监会副主席陈文辉在会上指出，保险资产负债管理面临着资本市场波动风险加大等风险和问题。一些投资较为激进的保险公司面临偿付能力不足的考验，部分举牌上市公司股票的保险公司面临集中度和流动性风险。

　　陈文辉还说，少数控股股东或内部控制人把保险公司定位融资平台，利用信托计划等各种方式，作为通道为相关企业融资，进行不正当利益输送，凸显出投资管理能力不足。

　　据媒体统计，自今年6 月以来，已有近30家上市公司被险资举牌、涉及金额超过1300 亿，主要涵盖地产、银行、商贸零售等行业。被举牌公司的共同点主要包括：低估值蓝筹、股权分散、有稳定的资本回报率和分红、有良好的现金流。

　　我在此前的专栏文章《保险公司为何疯狂“买房”？因为他们害怕！》（点击可以查看）一文中，分析了保险公司疯狂举牌蓝筹股的两大动机：一是担心通胀加剧，二是担心人民币贬值。

　　改革开放以来，中国的货币政策事实上一直处于宽松之中。早年，广义货币M2增速（也就是老百姓说的“印钱速度”）一般维持在20%以上，个别年份达到令人震惊的40%（1993年）。最近10多年，M2增速从17%左右下降到13%左右，只有2009年飙升到27.7%。

　　货币增长过快，必然造成资产价格上涨。比如过去10多年，大城市房价就是被货币推着跑的。其实股价也存在这种效应，比如一家估值合理的上市公司，假如经营水平和利润率不变，10年中物价上涨了3倍，如果期间没有送配，其每股利润也会上涨3倍。这时候，该公司股价就有了上涨3倍的合理性。

　　其实，这就是任泽平们敢于预测上证指数能上涨到1万点的根本原因，董藩教授预测北京房价必上每平米80万元，也是基于这种考量。

　　保险资金疯狂举牌蓝筹股，就是想规避剧烈通胀的风险。但问题是，其资金是否存在“短债长投”，杠杆率到底高到什么程度，能不能经得起市场波动的考验，就成为很大的问题。

　　而且，这种激进投资行为，其实就是赌中国的货币一定超发，未来一定仍然是事实上的高通胀，不会出现通缩。但我们知道，过去35年里，中国同样至少出现过两轮通缩。

　　长远的事情，我们暂且不说。现在保监会发出了严厉警告，保险资金举牌蓝筹股的热潮估计会降温。2016年1月8日，持续了半年的禁售期（股灾时，证监会要求上市大股东、董监高禁止半年内禁止减持）即将结束，而保险资金又受命“不可轻举妄动”，那么股市因为“去保险资金的杠杆”而大跌吗？

　　我的看法是：目前的市场已经被主力高度控盘，政策和资金密切配合，将指数控制于掌股之上。如果管理层吸取以往的经验教训，一定会有相应的“对冲政策”出台。至少在3月1日之前，市场必须稳定，为注册制的到来接生。

　　但部分股票因为此次去杠杆而跌停，看来很难避免。

　　下面是一张媒体整理的部分被举牌上市公司的名单，仅供大家参考。具体信息以上市公司公告为准。