冉学东：央行没有印钞救市？

大参考

　　媒体在讨论救市资金退出的问题，监管层的回应是至今没有卖过一个股票。正如笔者所分析的，现在远未到就是资金退出的时候。因为现在退出，股市不稳，前功尽弃。

　　而股市今日坐稳4000点之后，稳稳向上，在金融股和国企改革概念股的带动下，连续三日脱离半年线倔强向上，许多股票都出现短期均线向上穿越长期均线的现象，这明显是一个多头市场。不过多头是国家队还是市场力量呢，这个问题只有国家队的操盘手才知道。

　　当然救市资金总是要退出的，我们可以看到此次救市的资金除了2400亿元证券公司的出资之外，剩下的基本都是以证金公司的名义向各银行的贷款。这些贷款当然都有利息，这些资金是有成本的，还包括已经发行的短期融资券，也是有成本的。如果救市资金迟迟不退出，成本会攀高，一旦救市不成功，这些资金全部陷在市场里，那么证金公司就成为了A股市场最大的股东。这些成本仅仅依靠上市公司可怜的分红是不可能弥补的，更何况，中国上市公司大多都不分红呢。

　　笔者推断，无论是媒体报道，还是官方公开表态，央行此次仅仅止于宣示，并未真正向证金公司贷款。尽管其商业银行和短期融资券都属于央行的领地，但毕竟和再贷款不同，这些毕竟是商业银行自己的债权，其货币创造也属于商业银行的信用扩张，并非央行投放基础货币。

　　我们从这个事情可以观察到，尽管此次A股十万火急，各方严阵以待，但是央行的支持也仅仅限于口头表态，没有实际的印刷钞票，这表面高层对此次股灾的判断还是比较保守的，对央行的支持还是采取了保留态度。

　　毕竟央行直接去买股票，相当于印钞票，对货币政策会产生重大冲击，尤其对人民币汇率。股灾发生时，香港离岸市场人民币汇率大跌，就是一个警告。

　　今日外汇局公布数据，今年上半年银行结汇同比下降10%，售汇增长25%，结售汇逆差1054亿美元。摩根大通最近发布的一份报告测算，过去5个季度，中国资本外流达到5200亿美元，抹去了2011年以来吸收的全部外来资本；仅今年二季度，投资者就从中国撤出1420亿美元。

　　以上数字对于多达4万亿美元的外汇储备来说，只能说是九牛一毛，但是这是新趋势，只要是趋势就不能不重视，可以这样说，4万亿的外汇储备是人民币国际化关键一跃的基础，如果没有这4万亿的外汇储备，那么人民币就离国际化很遥远，没有多少人愿意持有人民币。中国政府必须在外汇储备下降趋势形成之前进入国际化通道，这样才能阻止资金流出。

　　这时候，央行的行为必须慎之又慎，那么印钞票的行为必须收敛，这就是压力。

　　那么央行不印钞救市，谁来背负商业银行未来的债务，包括其庞大的成本呢，似乎高层早就想到了这个问题。就是在股价连续大跌，管理层开始着手救市的那个周末，国务院出台关于社保基金入市的管理办法，就是《基本养老保险基金投资管理办法》，而这个办法征求意见已经结束，目前市场的测算大约第一批入市是6000亿。不过有些走的快的省份似乎数字比这个大，今天披露的数字显示，山东省已经把一千亿交由全国社保基金进行投资。

　　为配合政府的这项战略，官媒已经开始造势，今天就有证券时报的文章，题目叫《社保基金入市风险可控》，这题目明显是为社保基金入市叫好。

　　这篇文章报道，养老基金投资的委托人是各省地方政府，受托人是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构，如全国社保基金理事会，留给市场机会的是托管人和投资管理人两类资质。而针对社保基金投资运作的金融机构现在正在摩拳擦掌，未雨绸缪。

　　按照全国社保基金入市的比例上限规定，投资权益类资产(主要指股票)的最高比例不超过30%，按全国社保基金2万亿左右规模保守估计，地方社保基金全面入市后，将至少带来6000亿元的增量资金。

　　基本养老保险基金大多属于DB基金(收益确定型)，其资产配置将较社保基金、企业年金和保险资金更加保守。DB基金的投资管理方式有确定的绝对收益目标、风险容忍度更低、负债状况对资产端约束更多等特点，在一定程度上类似于保险资金。

　　看来，无论从哪个角度看，基本养老保险入市的脚步越来越近，在中国目前体制下，由于对基金的支配权完全在政府意志之下，社保基金如何入市，如何区分其与救市的关系，是值得未来好好研究的问题。