余丰慧：M2增速超预期回升影响几何

大参考

　　14日发布的2015年上半年金融统计数据报告显示，6月末，中国广义货币(M2)余额133.34万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末高1.0个百分点（7月14日 央行网站）。

　　虽然市场普遍预计，随着央行降息、降准政策效果逐渐显现，预计未来数月M2有望回升，但6月末增速达到11.8%，竟然高于上月末1个百分点是万万没有想到的。具体到M2的净增加上，5月末M2余额为130.74万亿元，这说明6月份净增加2.6万亿元。

　　其主要原因是今年以来连续降准降息。降准直接向商业银行释放流动性，商业银行通过发放贷款等投放市场从而产生派生存款等资金来源，最终形成货币投放，加快M2增速。降息直接刺激了贷款需求。降准使得银行具备了充足放贷流动性基础，从贷款供给方加大了货币投放意愿；降息刺激了企业贷款需求，从贷款需求方增加了意愿。供给与需求一拍即合，货币投放就自然而然加大了。

　　数据显示，从今年2月份至6月份，货币乘数连续4个月上升，2月M2货币乘数为4.21，但到了6月份上升到4.62。“罪魁祸首”还是大力度降准所致。存款准备金率越走低，货币乘数就越走高，投放的货币就越多。这个货币乘数，用央行调查统计司司长盛松成的话说：“无论历史上、还是和别的国家相比，这都是非常高的。”关键要分析货币投放速度加快，给社会经济以及百姓生活带来的影响何在？

　　不可否认，三次降准降息特别是定向降准，对于支持实体经济包括三农、中小微企业、保障房等民生项目确实起到了一些作用。但实事求是地讲，似乎没有达到预想的效果。因为，中小微企业融资难融资贵依然没有解决。

　　上半年M2增速迅速回升，但是在实体经济严重不景气状况下，放水越多越不会进入实体经济，反而通过各种途径进入到股市里。最终使得实体经济越来越颓废，股市泡沫越来越大，金融风险越来越高。这次“股灾”也许最能说明一切。如何让资金“爱上”实体经济，这是个大问题。如果降准释放的大量货币流动性，都投向股市的“怀抱”，那么，无论降准多少次，实体经济融资难融资贵的问题都很难解决，实体企业一辈子都娶不到货币流动性这个美丽新娘。解决货币信贷资金的流向问题，比降准释放货币的总量问题更加迫切。

　　同时，如果中小微企业对货币信贷仍然没有吸引力，加之，这次“股灾”使得流入股市的货币资金也在减少，那么，M2增速继续加快释放的大量流动性，极有可能很快向市场需求流去，很快冲击物价、推高物价。CIP不久将会走高是大概率事件。对此，必须保持警惕。

　　M2增速快速攀升后释放的流动性如果不能被实体经济吸收，必将进入股市等虚拟市场，酿造金融风险隐患；必将冲击物价、推高物价，最终影响到百姓生活。

　　在稳增长需要宏观经济政策继续发挥作用的情况下，一定要把控好财政政策与货币政策的侧重点和力度。

　　从货币政策上分析，经过三次降准降息释放的流动性已经足以满足市场主体的需求。关键在于要引导巨量流动性进入实体经济实体企业，真正成为企业的直接生产经营资金。特别是真正解决中小微企业融资难融资贵的问题。

　　财政政策在稳增长上必须发挥比货币政策更加重要的作用。虽然目前随着经济增速下滑，财税增速也在下降，但是减税降费力度只能加大不能松懈。包括两个方面：一是针对实体企业的税费必须继续加大力度下降；二是针对居民消费品消费环节、收入环节的税负仍有下降空间。比如：个税起征点到了考虑再次提高的时候了。再比如：企业和居民过重的社保缴费负担，费率应该尽快下调。