珺沧海：央行1.5万亿PSL 或剑指地方债

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　　近期传言，中国央行展开新一轮PSL定向操作，向银行注入1.5万亿资金。有机构分析认为，这是中国政府为了拉动经济而采取的手段，手法无非是注入资金、降低利率。但是珺沧海认为，央行新一轮PSL或许是剑指地方债，目的是保障地方债顺利发行。地方债对股会构成利好，具体会利好哪些板块呢，我们沿着脉络做一简要分析。

　　央行PSL注入1.5万亿——6月1日，消息人士称：“中国央行近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，目的是以进一步支持实体经济发展（注入资金、降低利率）。”此前，有媒体报道称，新一轮PSL期限可能为3~5年，规模可能扩至1.5万亿元以上。市场认为符合预期：一方面，政府可以通过国开行进行拟财政支持；另一方面，央行可以通过对国开行定向注入流动性来为拉动经济增长、促进再平衡的重点项目提供信贷支持，不必像2009年那样大幅降准和降息。但本次PSL已经起到了类似降准降息的作用。

　　什么是PSL，目的是什么——所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其从根本上说，PSL一种基础货币投放工具，我们可以简称它为抵押补充贷款。中国央行的PSL应该是借鉴了美国的TAF（通过贷款拍卖向同业市场注入流动性）和英国的FLS（融资换贷款计划）。PSL的作用可以分为两部分：1、投放基础货币，增加相关领域的流动性；2、引导市场利率，降低融资成本。注入流动性是实实在在的，但是引导降低市场利率的作用似乎有限，因为银行融资端成本（降低）在向贷款端传导过程中，会产生（降低）效应流失，也就是说，商业银行截留了利润，将蛋糕大部分自己吃掉了。

　　增加流动性，引导降低利率——2014年7月获得信息，1万亿元PSL贷款在2014年4月份通过“同业往来”从央行“转移”到国开行，有消息人士称，去年PSL的利率是4.5%，期限为三年。今年5月初，有媒体报道称，新一轮PSL的期限可能为3~5年，规模可能扩大至1.5万亿元以上，利率为3.1%。如此看，资金成本呈现大幅降低趋势，所以央行大手笔PSL或许根本目的，一是为了给市场注入流动性，解决企业资金难问题，二是通过降低利率，引导商业银行降低贷款端利率，从而降低企业融资成本。说到底，央行PSL是为了提振经济。实体企业会不会从中受益，只能过一段时间才能有效果显现。有分析认为，注入1.5万亿元PSL的效果，相当于降准两次以上。

　　根本目的或是“剑指地方债”——2015年5月8日，财政部、央行和银监会三部委联合下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，以及《2015年采取定向承销方式发行地方政府债券操作流程》，将地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，纳入央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，并按照规定在交易场所开展回购交易。前一段时间，外媒认为，中国正在推出“中国版QE”，方式为商业银行购买地方政府债券。但官方予以否认，说不会逼迫商业银行购买地方债。既然地方债可以作为再贷款的抵押品，既然央行为银行定向注入流动性，那么地方政府债券有理由吸引商业银行进行购买。

　　若地方债券发行，究竟利好谁——如果中国地方债能否顺利大规模发行，这无异于中国版的QE，不仅极大缓解地方政府的债务压力，而且为地方政府再投入和拉动经济提供了资金保障。1、银行股最先受益，因为银行得到钱了，而且成本很低，这一点是最重要的。另外，地方债发行不知道自然人可不可以买卖，如果可以，或许应该是通过银行买卖，而不是象资本市场债券那样通过交易所买卖，如此更加利好银行。2、如果地方债大规模发行，那么无异于中国版的QE；政府获得资金后，一部分用于还贷，另一部分估计要继续进行基础设施投资。这将利好基建、交通、有色、钢铁、水泥、房地产等板块和个股（想想2008年4万亿的受益板块）。

　　当然 ，中国政府所做的这一切，估计都是为了应对美元收缩流动性。中国首先启动股市，应该也是应对美国出招的先手招数。从根本上说，是为了拉动中国经济。关于股市走牛的逻辑，周末有时间我们再聊聊。