珺沧海：中国与穆迪争论 听懂弦外之音

大参考

　　穆迪(Moody's)下调了中国主权债务评级。理由是：随着债务上升，未来几年，中国财政实力会受到一定程度的损害。具体：

　　将中国本币和外币高级无抵押债券评级由Aa3下调至A1；

　　已核准但未发行的无抵押外币债评级也从Aa3下调至A1；

　　将外币存款评级上限从Aa3下调至A1；

　　本币债券和存款评级上限仍为Prime-1。

　　BBC称：穆迪25年来首次下调中国主权债务评级，意义十分重大。很明显，穆迪对中国处理债务问题的能力心存疑虑。这不是国际评级机构第一次对中国债务问题敲响警钟。

　　穆迪如何看待中国经济？综合某些信息以及2016年美国之音(对穆迪总经理安妮·范普拉格)的采访文章，穆迪的观点包括如下几个方面：

　　1、中国经济增速将进一步放缓，未来五年内，增速可能下滑至5%。理由有三：投资占比总支出下降，适龄劳动人口加速下降，生产力下降的趋势几年内不会扭转。

　　2、债务率将持续上升。根据公布的政府赤字率分析，2018年中国政府直接债务占比GDP将达到40%，2020年将接近45%；政府、房地产、非金融机构负债将成为棘手的问题。

　　3、杠杆率持续升高。中国整体债务率不算很高，但是杠杆率太高，包括家庭、公司、政府、金融机构，远高于同等收入的新兴市场。穆迪认为中国收入总体偏低，很难支持高杠杆。

　　4、靠信贷推动增长，将会积累风险。不管是6.5%还是6.3%，经济增速依然很快，需要比以往付出更多的财政和货币支持；但从中长期看，靠信贷推动增长，经济和金融系统将会积累风险，政府在给自己埋下后患。

　　5、增长目标和再平衡之间的矛盾日益凸显，表现为各个领域的债务率和杠杆率持续升高，未来经济将面临相当大的挑战。政府与银行合作，可以让问题向后拖延，但是怀疑"是否真的可持续"。

　　6、政府表现出强大的改革意愿，包括根除腐败、国企改革、政府改革等，然而尚未找到达成目标的同时能避除风险的有效方法。未来将在资本账户、金融自由方面进行改革。

　　7、穆迪不认为中国经济会出现硬着陆。一旦出现风险，政府会对债务进行重组，关闭一些企业，避免对银行体系形成系统性威胁。防范金融危机将是中国的最重要目标。

　　中国财政部回击：中国政府债务率低于欧盟60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。穆迪此前观点：一些发达经济体虽然债务水平与中国相当，但是因为收入较高，能够支持较高的债务水平，然而中国收入偏低。

　　穆迪认为：除了政府直接债务，地方政府融资平台、国有企业等债务水平持续增长，将增加政府或有债务。财政部认为：除了发行债券外，地方政府不得以任何形势举债；对国企债务，地方政府不承担偿还责任，只在出资范围内承担责任。

　　财政部认为：穆迪高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧改革和适度扩大总需求的能力。每次调降评级，中国都会做出回击，本次回应还算温和，以前曾经谩骂穆迪"损害信用和操守"。

　　中国对"评级"为何如此重视？或将影响境外发债成本，影响汇率稳定，影响外资信心。

　　如何争论看待？珺沧海认为，无需也无法评判谁对谁错，但是需要听懂弦外之音。穆迪的判断有自己的逻辑，尽管中国驳斥其观点，但一定会高度重视并将持续降低债务水平，也就是坚定不移"去杠杆"。

　　如果上述逻辑是正确的，那么未来将在金融去杠杆、企业去杠杆、债务去杠杆方面加大力度，恪守金融安全底线，努力避免金融危机，实现轻装上阵和转型。去杠杆的过程将是痛苦的，而且是漫长的。

　　A股中短期不会有牛市，一是基本面不支持，二是人造牛市会增加杠杆，与"去杠杆"背道而驰。至于"2017年A股井喷"的观点，可以一笑置之...