风清扬：伞形信托去杠杆袭击A股

大参考

　　继“两融”融资大幅收缩后，又一把悬在A股头上的达摩克利斯之剑终于落地。

　　1月27日，伴随一条“银行收紧伞形信托”的传闻不胫而走，受此消息影响，沪指早市收盘前大幅跳水，至午后开盘跌幅最高已逾90点，跌幅达2.7%，金融板块遭遇重挫，一度跌幅达4%，至收盘跌幅收窄至1%，上证指数收盘跌30.22点，跌幅收窄到0.89%。

　　当日中午，招商证券银行业分析师肖立强、许荣聪在27日午间的快评中证实， “光大银行下周起，伞形信托新增子单元最高比例1:2.5，预警止损修改为0.93/0.88；触及止损需要在T+1日上午10:30前补仓，否则平仓；本周原1:3杠杆比例不受影响，而下周起客户签署信托合同+补充协议后才可操作。”

　　尽管21世纪经济报道向多家银行求证，截至发稿，除光大银行外没有其他银行同步公布类似消息，但理财资金去杠杆行动已持续进行中。北京某大型券商人士向记者证实，其所在券商自上个月起就已对伞形信托产品降低杠杆比例，“最高时候可能达到1:5，不过近期逐步降低到1:3、1:2.5，上个月已经降到1:2”。

　　杠杆比例被逐步降低背后或出于进一步的风险防范考虑，据记者了解，上述北京大型券商的北京某营业部曾在1月19日股指大跌之时，有8个账户的伞形信托融资出现爆仓。

　　事实上，自1月19日股指暴跌以来，同为杠杆资金来源的伞形信托成为市场关注的焦点之一。一个明显信号是，自去年12月起，多地证监局已陆续口头叫停伞形信托业务。

　　伞形信托的杠杆率要远超于两融。

　　目前伞形信托的杠杆率最高可达3:1，而融资融券的杠杆率多为1:1，前者远高于后者。同时，在伞形信托中，劣后级一般由实际的投资者担任，而优先级则来自于银行理财资金，其配资成本在8.1-8.2%之间，低于融资融券8.6%的行业标准。这就意味着，通过伞形信托，“劣后”可以控制最多三倍的较为便宜的银行资金用于A股投资。

　　伴随“两融”融资近期被监管层规范后，银行和监管层都在加强对伞形信托风控管理。一方面，银行不断提升业务门槛，“上个月底我们已经提高了投资门槛和收缩杠杆比例，客户最低出资额从500万元上调至2000万元，但杠杆比例同样为1:2”，某江南地区股份制银行人士向记者透露称。

　　另一方面，监管层已开始大规模叫停新增伞形信托业务。继华东地区证监局叫停新增伞形信托后，1月27日，一位四川地区信托人士向记者透露，其所属信托公司开展的伞形信托业务上周已被当地证监局叫停，“之前已经开展的存量还可以做，但不许新增业务”。

　　不过，多家受访券商机构人士都认为，伞形信托去杠杆化是股市上涨必然结果，无需过度解读。“我们12月下旬调研时，光大就表示‘2400点的时候(杠杆)是1:4，现在1:3，未来1:2’。”中金银行组分析师指出。

　　在其看来，外界遗漏了银行理财打算显著增加权益类投资余额这一重要信息。“银行增加权益类投资的背景是理财规模快速增长，债券利率整体下行，但同时原先高收益的非标资产难觅，所以银行必须寻找替代性的高收益资产。权益类投资，特别是两融受益权/伞形信托的风险极低，是理想的替代性高收益资产。”


　　关于伞形信托

　　伞形信托是借鉴伞形基金的产物。伞形信托指同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可根据投资偏好自由选择其中一种或几种进行组合投资，满足不同的投资需要。

　　2015年1月，已有地方证监局叫停了伞形信托，全国范围内叫停也是有可能的，监管层可能担心高杠杆导致系统性风险。

　　中文名

　　伞形信托属于伞形基金年化收益 约11.5%-13%左右融资比例灵活 ①1：1 ②1：1.5 ③1:2

　　1　定义

　　根据具体情况，伞形信托下的子信托主要有下列类型和情况：其一，各个子信托的资金运用于同一个企业，运用方式相同，但信托期限与预计收益率不同；其二，各个子信托的资金运用于不同的多个企业，每个企业的资金信托期限与预计收益率不同；其三，每个子信托的资金运用方式不同，运用对象、期限可以相同，也可以不同。

　　2　伞形基金

　　解释

　　所谓伞形基金，并不是指单一的一个基金类型，而是指一种架构，是指在一基金名称之下，包含多个相互独立的基金，这些伞形架构下的各基金则依其各自的投资特色和投资策略进行投资，通常伞形架构下的基金会设计股票组合、债券合及货币组合三种形态以上的基金，可为投资者提供较有效率的资产配置。

　　比较及优劣

　　其他信托往基金的转换只能通过赎回或者证券交易进行，但是伞形基金的投资者可在其各基金间直接进行转换。伞形基金使投资者可依本身的风险承受程度进行不同比例的股票、债券等的配置，并进行方便的转换，分散投资风险。除此之外，伞形基金的基金经理人并非一人，而是各基金都设立的财富专业的管理团队，根据专长管理不同的基金，可以分散单一经理人的操作管理风险，通常也比单一经理人操作的平衡基金更具优势。


　　3　结构化信托

　　产品概要

　　属于结构化证券投资信托的创新品种。在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。

　　各方角色

　　券商筛选劣后投资者(资金融入方) 银行提供优先投资者(资金融出方-对接银行理财的资金池) 劣后投资者获得剩余收益(总投资收益扣除优先投资者的固定收益和所有费用)优先投资者获得固定收益

　　产品结构

　　伞形结构化产品的主要设计思路：在原有的股东账户和信托账户下(一级母账户)，通过设立二级虚拟子账户的方式，来为多名资金量有限的投资者(劣后受益人)提供结构化的证券投资的融资服务。

　　自身优势

　　劣后投资者门槛相对低，500万元或以上即可，按每10万递加，原则不超过2亿;个人投资者可以做劣后; 融资的总成本低，年化收益：约11.5%-13%左右;融资比例灵活：分为三档：①1：1 ②1：1.5 ③1:2;投资期限灵活：有6个月、12个月二个轮动品种; 投资范围广泛，除“*S*ST、SST;受托人关联公司”等股票不能投资外，其他股票都可以投资; 持仓比例相对灵活，单只股票最高为单个信托单元资产的20%;但单个信托单元内的单只股票不得超过整个信托计划资产的20%，不得超过上市公司流通股本的5%;劣后投资者收益可提前适度兑现;也可延长合同期限。