董少鹏：不要低估中国资本市场的开放度

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不要低估中国资本市场的开放度

（证券日报 2012年5月21日）

　　什么才是衡量中国资本市场开放度的标准？在刚刚闭幕的第37届国际证监会组织年会上，证监会主席郭树清的部分阐述给出了答案，即开放要符合国情实际，开放路径可以不同。郭树清指出，中国证券市场通过渐进迂回方式实现了“高度开放”。

　　在增强自身实力的基础上，逐步扩大开放水平，提高开放层次，一直是资本市场既定的发展方针。但是，现实中也有一种倾向，一提到改革开放就自认为“矮人三分”，似乎中国资本市场乃至整个金融市场的开放程度太小。部分境外舆论也总拿中国市场不开放作为说辞，要求中国对其要求让步。其实，目前中国资本市场对外开放的程度并不如外界评价的那么低。

　　第一，资本市场作为中国改革开放的重要组成部分，上市公司股权中外资持有的比重已不算低。目前，外资持有A股上市公司股权的案例随处可见。包括境内、香港和海外上市的中国公司，外资以战投等方式持有的股权比例已达15%左右。这个比例的确不算低。基于此，郭树清指出，中国证券市场通过渐进迂回方式实现了高度开放。

　　第二，外国投资者参与A股市场的渠道已畅通。

　　通过合格境外机构投资者（QFII）制度投资A股已很顺畅。目前已有167家境外机构获得QFII资格，其中138家QFII已累计获批投资额度260.13亿美元。就在4月初，证监会宣布将RQFII和QFII投资额度分别增加500亿元人民币和500亿美元。

　　从证券经营机构而言，目前合资券商已经达到13家。刚刚结束的第四轮中美战略与经济对话的积极成果之一，又将“外国投资者对合资券商的持股比例从33%提升49%”。截至今年一季度，国内基金公司总数为71家（部分公司旗下尚未设立或成立基金），而合资基金公司数量已升至40家。

　　第三，债市已成为我国资本市场对外开放的重要突破口。

　　中日韩三国财经与央行官员在今年5月初发布的联合声明中表示：“我们同意促进外汇储备机构在对方国债市场增加投资，以进一步加强合作，包括信息共享，从而增强三国之间的地区性经济关系。”这意味着中国国债将成为日韩的外汇储备标的。

　　几家外资银行先后在国内成功发行熊猫债券（指外国金融机构在华发行人民币债券）。最近一次熊猫债券发行发生在4月23日，国开行成功为瑞穗实业银行（中国）有限公司在我国银行间债券市场成功发行2年期10亿元熊猫债券，发行利率为4.55%。

　　伦敦时间4月18日，汇丰银行在伦敦发行了第一只人民币债券，主要针对英国及欧洲大陆国家的投资者，总规模预计为10亿元人民币。当天，伦敦金融城还举行了伦敦人民币业务中心建设计划启动仪式。

　　2011年3月16日，包括农银香港、建银香港、南洋商业银行等在内的8家境外金融机构获准进入银行间债券市场，人民币资金回流通道得以建立。

　　在上述事件的推动下，我国债券市场变得更加开放，也成为实体经济获取发展资金的重要通道。

　　第四，外界所指的中国资本项目可兑换程度低，并非事实。

　　外界往往指责中国资本项目可兑换程度低，并把这作为市场不够开放的论据。但事实并非如此。郭树清指出，“中国资本项目中事实上可兑换的有16个子项，基本可兑换的有17个子项，部分可兑换的有7个子项，没有完全不可兑换的项目，资本项目开放水平大大高于IMF等相关机构的评估结果。”这个初步评估结果是从事实出发进行考察后得来的。

　　针对资本项目可兑换，郭树清强调没有绝对的、一成不变的标准，不同发展阶段的国家必须根据各自对外资开放的具体路径和实际情况进行具体分析。

　　关于这一问题，周小川在去年底也有过类似表述，他指出，“关于资本项目可兑换，有一些概念需要澄清。首先过去有个说法，叫完全可自由兑换，被理解是一个最高的标准。但实际上国际组织并没有明确对此作出界定。在国际收支平衡表的资本项目中共有40个子项目，每一项是否可兑换均可评估，汇总起来则是资本项目的可兑换性。如果最高标准算40个子项均达到100%不受限制可兑换，那么多数发达国家也不是100%可自由兑换，可能仅仅是达到了80%或90%的水平，往往差不多就可以宣称资本项目可兑换了。如果仔细进行比较和考察就会发现，有些宣称可兑换的国家，其外汇可获取的自由程度还不如目前中国的水平；有些国家在宣布可兑换后还依旧保留较多的外汇管制”。

　　周小川并且指出，扣除少数局部因素，“对照IMF提出的关于资本项目可兑换的40个子项来衡量，就可以发现，其实我们距离资本项目可兑换的目标，现在已经不太远了”。

　　笔者认为，周小川和郭树清对于人民币完全可兑换的阐述，可以帮助公众了解这一基本概念和真实进展，减少误判。

　　其实，无论在任何国家，资本市场的发展都要依托于坚实的实体经济，而实体经济的发展壮大也会促进乃至要求资本市场要跟上其金融需求。资本市场的对外开放就是要提高本土市场的运行效率，以便更好地服务于实体经济。资本市场对外开放取得上述成绩之后，并不会停止进一步开放的步伐。未来，随着国内经济转型的需要，资本市场在加大改革力度的同时也会积极稳妥地扩大对外开放，并将着力提升对外开放为实体经济服务的针对性和有效性。（阎岳）