肖磊：欧洲央行政策酝酿大转变，是时候关注欧洲了

大参考

　　欧洲央行在3月9日结束的货币政策例会后宣布，维持主要再融资利率0%、隔夜贷款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%不变；每月购债规模800亿欧元不变；从今年4月开始至12月，每月购债规模将缩减至每月600亿欧元的计划不变化。

　　欧洲央行行长德拉吉指出，有必要维持央行的刺激措施，周期性的经济复苏可能正在积聚动能，但潜在通胀压力仍然较低。今年2月份，欧元区名义通胀率已升至2％，超出预期，但核心通胀仍处于0.9%的偏低水平。可见，如果要拉升通胀率，仍需超宽松货币政策的继续支持。

　　值得我们注意的是此次欧洲央行决议中，删除“如有必要，欧洲央行将使用职权范围内的所有工具”的措辞。这是继上次计划缩减购债规模之后的又一次欧洲“退出QE”的进步。表明在欧洲经济数据向好和美联储加息在即的背景下，继续考虑宽松政策的压力越来越大。

　　在英国脱欧公投之后，市场对欧洲的关注更多的放在了政治层面。特别是移民政策所引发的一些国家出现恶性犯罪、恐怖袭击等事件，让民粹主义在欧洲强势抬头，甚至直接影响到了法国、意大利、希腊等国的政治选举。但我们认为，真正能够稳定欧洲的，还是欧洲的实际经济状况。

　　近半年来，一系列的欧洲经济数据都有不断的向好表现，特别近两个月来，德国、意大利等国的制造业经济数据更是走强明显。然而，与之形成鲜明对比的是欧洲的银行业依然缺乏活力。我们认为，这与欧洲央行维持较长时间负利率水平，以及欧元持续贬值有直接关系。

　　欧洲是世界上最开放的经济区域，大多数国家以欧元为统一货币，实施欧洲债券和欧洲财政体系的标准化管理。过去十几年里，僵化的“制度规则”越来越成为拉大欧盟成员工之间实际经济水平的直接原因。更被开始于08年的全球金融危机所拖累，暴露和激化了欧洲债务危机，并严重拖累欧洲经济，甚至一度造成欧元区解体的危险。

　　这一次“欧洲危机”到底有多严重，除了传统的经济数据以外，我们从欧元的汇率变化上会看到的更为清晰。虽然，疲弱的欧元在危机深化时，对挽救经济有一定的促进作用，毕竟保持流动性和投资必要条件更为重要。但是，随着全球经济的稳步复苏，欧洲经济也逐渐摆脱原来的持续下行趋势，开始趋于稳定和活跃。通胀水平、就业、投资都有不同程度的积极表现。

　　虽然暂时看这些积极信号还比较短暂和脆弱，但美国开启的加息周期，以及中国倡导的“一带一路”进一步深化，为欧洲经济摆脱衰退创造了有力条件。

　　此时再继续以弱势欧元，迎接欧洲的经济复苏是不恰当的。德国等欧洲强势国家，在欧元疲弱中得到的好处远少于一个强势欧元所能带来的真实财富效应。而过于长时间的弱势欧元也只能是帮助欧洲提振通胀水平，却不得不以提高进口成本，减少出口实际利润为代价。因此，当欧洲经济开始进入复苏的实质阶段时，即进一步确定稳步复苏时，欧洲央行也将开启“QE退出”操作，逐渐结束负利率时代，开始恢复正常利率水平。

　　这一过程可能还要较长时间，市场预期要到2018年下半年开始。但资本市场的先知先觉，将为我们开启欧洲的投资机会，更以欧洲经济走出衰退为象征，证明全球经济开始真正步入新一轮增长周期。所以，是时候关注欧洲了。

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