陶冬：全球经济趋向衰退 各国财政重回扩张

大参考

　　风险资产市场个别发展，资金缺乏方向。上市公司第二季度的业绩喜忧参半，股市蹉跎前行。继英国之后，欧洲央行也没有对英国脱欧作出政策上的反应，债市窄幅波动。英镑跌幅进一步收窄，欧元略贬，美元走强但是明显动能不足。石油有波动无方向，布伦特期货价格稍降。锌镍等小金属价格上扬，表现好过大宗商品价格。避险情绪舒缓，黄金也缺少方向感，小幅回落。全球资金已经从脱欧冲击中恢复过来，但是无论是盈利、通胀、增长还是央行动态均未见方向性突破，暑假来临大市成交下滑，市场在摸索新的感觉。

　　Makeit发布的最新全球PMI为49，滑至荣枯线之下。这是英国退出欧盟公投之后的第一个全球性前瞻指标，指向世界经济在秋季进入温和衰退。从月度数据分析，不仅欧洲经济会出现明显的下滑，中国和日本经济也缺乏增长的动力。全球火车头美国的消费情绪尚佳，但是投资乏力，房地产回软。全球范围内出现短周期下挫的机会在上升，可能对国际贸易构成进一步打击。自从雷曼事件演变成金融危机之后，各国经济周期变得越来越短，中气虚弱。这个与各国在结构改革上裹足不前，一味通过货币扩张来提振经济有关。经济的元气没有得到真正的恢复，GDP数字仅仅依靠货币幻影来改善，复苏当然难以持续。

　　近来以IMF为首的跨国组织和一批经济学家，呼吁通过财政刺激来稳定经济增长，弥补货币扩张的不足，这是一个新的趋势。自从全球经济危机以来，各国一方面通过QE政策维持经济和市场运行，同时欧美各国力行财政紧缩政策，修补公共财政赤字带来的经济失衡。财政收缩对改善公共收支起到了立竿见影的效果，但是也引起了经济的阵痛，拉低了增长，增加了低端收入阶层的生活压力，更制造出社会动荡。经济学家希望借舒缓财政收缩，来重塑经济活力，维持社会稳定。这个建议迎合欧美政府的意愿，也较容易被选民接受，在财政失衡得到控制的今天，财政政策重新启动的机会不小，只是力度上慎重一些更能得到德国和美国的主流精英的认可。在QE的政策效应日渐低落之际，相信中国和日本也有更多使用财政政策的机会。当然，财政扩张如同货币扩张，对实体经济有一时的舒缓作用，但是无法调整经济间的结构关系，也很难打造出可持续的增长。笔者相信要想重振经济，唯有下决心求改革，不过政策重心转一转基调，对市场信心还是一件好事。