钮文新：什么是货币政策的“不松不紧”？

大参考

　　1、赢得资本才有经济未来。企业如此，国家同样如此，这是真理，是被人类经济历史多次证明的真理。

　　2、我认为，当今世界正处“经济大转向时代”，在发达国家恢复实体经济的背景下，定位未来的经济优势当然是各国政府、企业都必须重新考虑的问题，中国也不例外。毫无疑问，经济的未来从投资开始，尤其是股权投资，更是面向创新、面向未来的关键性投资，谁赢得更多的股权资本，说明谁的经济前景更加光明，也更容易占到先机，反之则前途暗淡。

　　3、股权资本来源两个方面：其一是国内，其二是国际。中国要赢得经济未来，必须从这两个方面同时发力，而重中之重在于：为中国实体经济的营造良好的“经营环境”，不只是“政策公平”，更重要的是“利润预期”。那中国是否具备这样的优势？总体情况看，让我们不敢盲目乐观。从国内看，民间投资连续6年增速放缓，更从2015年第四季度开始“断崖式下跌”；从国际看，商务部数据显示，1月份中国外商投资增长幅度为负的9.2%。这已经不是第一次负增长，2016年全年中国实际利用外资增速也仅有4.1%，远远低于过去动辄两位数的增长。

　　4、尽管今年1月份外商投资负增长有“春节”等客观原因，但两个事实我们不能忽视。第一，“特朗普变革”给中国外商投资带来的冲击；第二，中国金融环境恶化给实体经济带来冲击。

　　5、先说“特朗普变革”带来的冲击。我们说，特朗普出任美国总统之后，正在实施一个所谓的“资本通吃计划”，不仅要把全世界最好的实业资本拉回美国本土，而且还有金融资本更多地回流美国本土。为此，美国经济政策正在寻找平衡，耶伦和特朗普的“双簧戏”即将上演，而这个过程中，极其稀缺的产业资本、股权资本和长期金融资本必然成为全世界争夺的焦点，除非这些稀缺的资本可以快速扩张，否则争夺的剧烈程度必然创出历史记录，这当然会冲击中国的外商投资。所以，中国政府绝不能掉以轻心，商务部可以解释，但绝不能“不作为”，更不能“给不作为找借口”而忽视外商投资下降的真正原因。

　　6、在说“国内金融环境恶化”的冲击。金融市场化、自由化正在严重冲击中国国内实体经济的生存环境。现在的情况是，从老百姓生活剩余资金到实体经济融资，这之间的交易链条越来越长，期间的套利交易工具越发丰富，而更多的资金被陷在了金融空转的沼泽当中，实体经济、尤其是民营经济——中国经济主动性、内生性增长动力——关键性的金融需求得不到满足。尽管中央下了很大的力气治理融资难、融资贵问题，但因为金融机制异化，所以成效甚微，甚至还有持续发酵风险。

　　7、不仅如此，中国金融环境恶化还有货币政策“表面中性、实际紧缩”的问题。我认为，中性货币政策应当是被动性货币政策，其核心要义是“被动跟随积极财政政策的需求”。财政政策需求10，货币政策就必须满足10，需要20就必须满足20；但如果积极财政政策需要20，而货币政策主动坚持10为中性，那不是中性，而是紧缩。所以，易刚先生所说的“不松不紧”到底是什么含义？如果他是针对广义货币供应量（M2）增速的稳定，那就麻烦了。因为，积极财政政策对货币的需求是上升的，如果货币当局不予满足，那一定会出现积极财政政策挤占民间金融资源的问题。不仅会弱化积极财政政策的效果，而且会进一步压制中国经济内生性增长动力。实际上，2010年之后，我们已经看到这样的情况。

　　8、因此，恳请中央银行重新考虑货币政策“稳健中性”的真实意义，真正让货币政策效果覆盖全部经济需求，而万万不要“表面中性、实际紧缩”，那会进一步刺激中国经济杠杆上升，构建更大的经济风险。