刀锋：央行加息谁将泪奔？股市无需担忧！

大参考

　　昨天立春，也是节后上班的第一天，很多人盼着股市开门红，谁知央行突然上调了7天、14天、28天的逆回购利率各10个基点，同时又上调了SLF利率，这实际上就是变相加息。

　　四大理由

　　第一，通胀预期抬头，适应基本面变化。

　　第二，继续推动金融去杠杆。

　　第三，一月信贷规模预计创天量，释放信贷调控的信号。

　　第四，稳定内外利差，托底人民币汇率，并对抗美国的压力。

　　具体影响多大？

　　海通证券姜超测算，存贷款利率加息一次的幅度至少是25bp，再乘以85%的贷款占比，每一次存贷款加息类似于全社会利率整体提高21bp。

　　相比之下，这一次回购利率上调幅度只有10bp，再乘以15%的企业债融资占比，回购利率上调相当于全社会利率整体提高1.5bp。

　　貌似这次回购利率上调的影响不大。

　　中国是否真的进入加息周期？

　　这次央行上调逆回购利率，也不属于传统意义上的加息，故象征意义大于实际效果。

　　今年的政策核心要点是守住两条底线，一是稳增长，二是防风险，连续加息会导致资产泡沫的破灭，从而触发系统性风险，所以，中央经济工作会议也只是提“去杠杆”没有提“去泡沫”。

　　而是否步入加息周期的一个基本判断是经济增速处在上行还是下行阶段。当前经济增速显然还是处在下行阶段，故连续加息的可能性不大。

　　总体看，货币政策只是从偏宽松调整至中性，今年很可能是前紧后松，前紧的原因不仅来自国内，还来自特朗普的新政，后松则可能来自触碰底线后的反弹，毕竟还有举世瞩目的十九大值得期盼。

　　谁将泪奔？

　　1.地产凛冬将至

　　央行确认货币市场加息的结果，其实意味着房贷利率存在着大幅上调的风险，目前5年期以上贷款基准利率为4.9%，这意味着按照5.5%的合理水平，所有的折扣房贷将全部绝迹，否则银行不如去买债。

　　而16年房地产市场的异常繁荣，全靠天量的房贷支撑，如果未来房贷利率持续上行，叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开，地产销量或将持续下行（春节期间上海楼市成交仅8套），而地产市场的严冬或将到来。

　　2.商品高处不胜寒

　　16年商品价格普遍暴涨，供给收缩只是部分原因，而需求扩张才是主要原因，几大需求都极其亮眼：地产销售增速超过20%，汽车销售增速接近15%，基建投资增速超过15%。

　　但是17年如果地产销售负增，汽车增速也掉到0增，那么光靠基建投资能够稳得住庞大的商品需求吗？尤其是在16年底各类工业品产量增速普遍由负转正，产量创出历史新高的背景下？如果利率大幅上升导致房地产步入寒冬，商品市场大概率也会显著降温。

　　3.黄金好坏参半

　　利率的提升意味着持有黄金的机会成本增加，对黄金不利。

　　另一方面，利率提升又四方面利好黄金：1.增加了经济的下行风险；2.打击风险偏好；3.短期通胀仍处于相对高位；4.在去年人民币汇率贬值的环境下，人民币黄金涨幅超过美元黄金。

　　综合来看，利率提升对黄金而言好坏参半。

　　4.股市风险有限

　　股市是多因素定价模型，利率上行对估值不利，但是短期经济稳定盈利改善，可以部分对冲估值下行。

　　从长期看，如果政府决心抑制地产泡沫，而且能有效防范金融风险。那么资金将有望从地产市场流出，而股市有望受益于资金的回流。而中国经济在化解了地产肿瘤之后，其实有望更加健康，而股市是实体经济的反映，也有望反映经济结构的改善。

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股市能独好？