张平：美联储加息了，中国央行加息的时机到了吗？

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　　3月26日，在博鳌亚洲论坛2017年年会上，央行行长周小川表示，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，是时候考虑如何以及何时退出量化宽松的问题了。

　　虽然，周小川行长并没有明确表态，央行的货币政策是否也紧随美联储步入加息周期，但过去几年的货币宽松政策已经结束了。

　　自2016年底以来，国内市场的流动性逐渐收紧，各类理财产品的收益率也出现了明显的“翘尾效应”，不过2017年春节过后，这种“年末效应”并没有随之消失。一季度以来，市场利率仍然在逐步回升。特别是3月中旬，美联储宣布第三轮加息之后，我国央行马上通过逆回购、MLF等货币工具变相加息。

　　不过，也有人担心，当前经济存在下行压力，如果央行加息可能会加重实体经济的负担。当前我国一年期基准存款利率1.5%和4.35%，看起来并不算高，但是有几家中小企业能够获得如此低成本贷款呢？银行各种费用一加，贷款利率就会在7-10%，而委托贷款利率都在15%左右。所以，即使央行加息25个基点，对中小企业获得贷款成本相比简直是毛毛雨，况且银行未必会转嫁成本提高利率。

　　对此，笔者认为，从国内外情况看，我国目前具备一定的加息基础。一方面，美联储宣布了第三轮加息，预计今年还会有两次加息动作。在这种情况下，人民币贬值压力及资本外流进一步加大，所以适当的加息对稳定国内经济有利。

　　另一方面，由于之前国内连续数年的货币宽松，导致我国信贷资源的错配，就是大量信贷流向虚拟经济，除了造成资产泡沫之外，而且还在资本市场里兴风作浪，对实体经济是百害无一利。所以，2017年央行若是能够选择加息工具，则会对实体经济更好的复苏有利。

　　首先，房地产过度繁荣，会对国内实体经济产生挤出效应。去年新增贷款中有45%是房地产贷款。2016年新增贷款里将近一半是房地产贷款，央行数据统计，2016年新增房地产贷款5.7万亿元，同比大幅增长57.9%，较2015年底的31%提升14个百分点。

　　现在的状况是，美联储进入加息周期，我国央行不可能再度放松货币政策，只能选择适度的收紧流动性，而大量的信贷资源都被房地产行业所占据，这就会使其他行业很难获得金融资源用于再生产再投资，实体经济的融资难融资贵的问题一直得不到很好的解决。

　　此外，由于房地产价格飙升，不仅使国内民间的消费能力长期被束缚，更关键的是，高房价会让实体经济运营成本不断攀升，又无法通过其他方式转嫁成本。所以，实体经济的回报率难以得到提升。而房地产对利息非常敏感，适度加息有助于地产价格的稳定或出现一定幅度的回调。

　　再者，我国金融机构的流动性一直停留在金融体系内空转，在这种情况下，央行就是释放再多的流动性也无济于事。而适当的加息，能够倒逼这部分空转的存量资金流向实体经济。现如今，银行之间大玩影子银行，互相利用同业存款套利，仅今年3月份到期同业存单1762批次共计1.59万亿，同业存款利率更是不断升高，已经突破4.5%高点，往5%的高度挺近。

　　此外，还有更多金融体系内的存量资金，不是流向实体经济，而是在资本市场内兴风作浪。比如，某知名影星通过金融机构的加杠杆收购某上市公司，玩起了蛇吞象的资本游戏。还有一些激进的保险公司举牌上市公司背后也有理财资金的身影。所以，适当加息提高资金的使用成本，有利于将金融机构内空转的存量资金流向实体经济。

　　最后，加息能够使错配的信贷资源得到纠正，反而有利于实体经济的发展。国内经济并不缺乏流动性，而是信贷资源发生错配。一些大型国企央企和上市公司利用自己的强势地位和特有渠道，从银行获得大量廉价资金，转一个身又把钱交还给银行，实现了无风险的套利，再通过其他渠道放贷给中小微企业，雁过拔毛，资金转一圈成本马上大幅提高。

　　随着美联储加息、欧洲央行开始收紧货币，全球货币宽松周期已经终结。鉴于我国经济目前的形势，建议央行也可以适当选择加息。这既有利于稳定人民币汇率、遏制资本外流。更有利于通过提高资金成本的方式，帮助国内房地产去泡沫，并且将金融体系内空转资金逼向实体经济。信贷资源将得到更好配置。