陈思进：特朗普、中国和大宗商品期货市场

大参考

　　11月11日，中国大宗商品期货市场出现罕见的单日过山车行情。根据《经济导报》的报道，所谓的避险商品黄金重挫3%，白银跌了7%，工业原料铜从涨停变为迅速下跌，振幅一度逼近10%，郑商所棉花期货半小时内从涨停到跌停，巨震超过13%，原油下跌3.5%，铁矿石也难逃下跌的厄运。

　　一夜间，期货市场如此的震荡，令置身其中的不少投资者损失惨重。如果再加上期货市场的杠杆效应，像11日这样的上下剧烈波动，足以让满仓操作者倾家荡产。期货市场翻脸无情，翻脸的速度比翻书还要快，因此，我多次劝戒投资者：远离毒品，远离期货。

　　期货究竟是什么？它是洪水猛兽吗？

　　其实，期货是金融衍生产品，它的价值是从某一股票和债券中衍生出来的，有期权和期货两大类。期货是买卖双方在期货市场签定的一种契约，这种合约将定时、定量、定价买卖某种商品，包括各种债券外汇，或者某种具体的货物，比如石油。

　　而参与期货市场的人有两类：一类是做反串对冲，等于买保险；另一类是抱着投机的心态，就像在赌场玩比大小的游戏。举例来说，假设有个农场主张三，每年收获一百吨玉米，正常情况下应该卖到一千块一吨。有一年，张三担心玉米因为丰收而跌价，便以每吨一千块的价格卖了一百吨玉米期货。

　　如果那年玉米价格真的跌了，张三的玉米当然没有卖出好价钱，但他在玉米期货市场就赚到了钱，正好弥补亏损。张三做的叫“反串对冲”，他给自己的玉米价格买了保险。

　　但是，跟张三签订期货合同的买方，就是所谓的投机者，我们可以称他为李四。如果那年玉米的价格超过每吨一千块，李四就赚了，而跌到一千块以下就亏损了。

　　因为张三跟李四签订的是远期合同，价位必须跟着市场走，并不是李四自己能够控制的。李四尤其不希望玉米跌价，若玉米跌到九百块，他也必须按一千块的价格买进。如果跌到六百块，李四就亏大了。

　　所以在期货市场，投机者的赚和亏，幅度可以是本金的数十乃至数千倍！如果再加上杠杆的作用，投入的资金也放大了。假设杠杆倍数为十，一百万的本金却可以做一千万的交易。假如不幸亏损，损失是难以估量的。

　　上星期五，中国期货市场的大震荡，是特朗普意外当选美国总统、继美国股市V型走向之后，尤其是特朗普放出豪言，将重整美国制造业和基建的预期下，以及他的外贸政策作出的回应。

　　最初，特朗普在演讲中提到，打算花费超过5000亿美元的基础设施支出（是希拉里的两倍）。假设特朗普兑现承诺，对高速公路和桥梁的投资势必增加水泥和钢铁的需求，并产生一些增量的铜需求。由于铜是一种全球商品，铜的价格受到全球动力，特别是中国经济的影响。因为中国是矿业公司（XME）的最大市场。

　　此外，特朗普对中国进口的坚定立场可能对中国经济是负面的。出口又是中国经济的重要支柱，曾帮助数百万人摆脱了贫困。中国不断增长的中产阶级，一直是全球铜需求的主要驱动力。

　　如果美国在特朗普的领导下，决定对中国进口产品采取强硬政策，可以看到对中国经济的影响。如果美国铜需求的预期增长，能够平衡中国铜需求的下降，这一情况还有待观察。这可能就是这次大宗商品暴涨暴跌的主要因素之一吧。

　　原本期货的主要初衷是用作保险做反串对冲的，但随着杠杆的不断加大，在华尔街渐渐演变成了赌博的工具，进而成为“重磅金融核武器”，常常会将对衍生金融产品的法规，或监管，轰炸得无影无踪，成为多次金融风暴最主要的原因之一。

　　然而，特朗普11日在接受《华尔街日报》采访时说，他上任后将施行的新政包括放松对金融机构的监管——废除《多德－弗兰克法》。这是金融危机后推出的一项监管改革法案，对银行实施更为严格的规定，并提出了更高的资本要求。这一法案被称为奥巴马赢得的一项载入史册的重大政治胜利。

　　不过，这一金融监管法案一直受到共和党人和来自华尔街的抵制。特朗普是生意人，他的一生几乎都在和银行打交道，深知当其它国家的金融监管没有美国那么严厉，竞争力就将超过美国银行业，这是他所不愿意看到的。

　　因此，具有后发优势的中国金融界，虽然银行目前还处于分业经营阶段，暂时不存在混业经营带来的困扰。但美国是我们的前车之鉴，我们要吸取他们的经验教训，以免重蹈覆辙。要根据我们自己的国情，既提高银行在国际上的竞争力，又把新兴金融机构纳入立法的范畴，强化对金融控股公司的监管，防止出现类似美国那样的系统性金融风险。

　　总之，只要人性的贪欲一天不收敛，对期货之类的“重磅金融核武器”的监管不到位，金融风暴就可能不断地重演。