陶冬：公投离又不离 升息加又不加 （7月2日）

大参考

　　英国人搞出来的大头佛，全国公投要求脱欧（即申请马德里协议article50），全世界现在都知道article50了，可是没有一位英国朝野领袖愿意出来谈判article50的，只剩下英国央行行长出来说需要放宽货币政策。英国脱欧冲击进入第二周，英国政坛出现罕见的群龙无首，欧洲峰会对英国求去反应决绝，英镑继续下挫，英国主权及银行信用评级遭到调低，但是黑天鹅式市场反应没有出现，股市债市分道扬镳。由于公投结果出乎市场意料，风险资产价格一度出现暴跌，但是上周后半截市场情绪趋稳，资金寻求对风险适当对价。在英格兰银行和欧洲央行先后表态之后，资金预期更多的货币宽松，英国、德国、美国十年期国债利率分别创出历史新低，已经有14万亿美元的国债进入负利率状态。在股市上，英国股市大幅反弹，但是银行股持续动荡，总体来讲全球股市的去杠杆似乎告一段落，联储政策动向和企业盈利开始成为市场新焦点，风险资产价格走高。美元偏弱，布伦特石油重新升上50大关，黄金则刷出每盎司1343美元的佳绩。

　　英国公投结果出乎不少人意外，公投后的政局转换出乎更多人的意料。首相卡梅伦宣布辞职，并表示申请退出EU是下一任的责任。退欧派没有想到胜利来得那么快，对退欧细节根本没有预案。退欧的精神领袖约翰逊，无法取得党内的背书，宣布不寻求下一任首相的职务。反对党工党领袖科尔宾被指责对公投护驾不力，怒炒其党内竞争者，触发了半数以上影子内阁成员辞职，工党陷入分裂的边缘。苏格兰、北爱尔兰和威尔士纷纷要求公投，英国陷入群龙无首的窘境，但是脱欧的负面影响如约浮现。欧盟将欧元结算中心搬离英国，银行的不少功能也需要转向欧洲大陆，由英国管理的欧洲资金势必大量退出。英国曾经是欧洲的重镇，在监管上最开放的商业中心，但是一旦脱欧，英国不再是欧洲的一部分，不少跨国集团必须要调整业务布局，同时新的海外投资也需要重新考虑英国的地位，英国的投资增长势必放缓。同时英国金融机构的资金成本上升，监管面临不明朗因素，其明珠产业金融业所受到的打击一定很大。

　　Brexit（英国脱欧）暂时未对全球金融市场构成致命一击，美国市场所受到的冲击亦呈收敛状态。市场将注意力由潜在的黑天鹅事件转向经济，转向联储的政策走势。预计公投会将英国推入衰退，并大幅拖累欧洲的增长，本来就强撑着的全球经济变得更加步履艰难。以目前的内部环境和新的脱欧所带来的不确定性，瑞信将美国经济下半年增长从2.4%下调到1.9%，并预期就业市场降温。耶伦领导的联储在本加息周期中表现得比较犹豫，基本上是被工资增长和政治压力推着走的，英国脱欧的意外给了货币政策委员会将加息推后至年底的理由，跨越大选期并免受竞选舆论的指责。笔者认为联储最早的加息时间点为今年12月，经济、市场的任何波动都会将加息点进一步延后，瑞信已将下一次加息的时间点放到明年五月。

　　本周市场焦点应该会从英国脱欧移向联储动态，当然英镑汇率和英国国债仍值得关注。美国公布六月非农就业，预计增加185K，工资环比增长0.2%；这是相对强劲的数字，不过英国公投已经将七月加息的窗口关上了。联储发布六月会议的会议纪要，不过这个也不重要了。欧洲央行例会，预计政策不变，言论鸽派，德拉吉静待其变；不过也有些微可能，欧洲央行先发制人。数据方面，美国ADP就业略有恶化。欧洲方面，德国和英国的工业生产均下滑；预计ECB在政策上以不变应万变。