徐斌：一切都是为了争取时间走在衰退前头

大参考

　　旁白：今天股市大涨，很大程度源于周末出来的债转股一万亿的消息：

　　多家媒体确认1万亿债转股政策
　　作为上世纪末中国为国企脱困的“三支箭”之一，债转股在当前不良资产急升的背景下重新“披挂上阵”。财新援引一位国开行高层报道，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。彭博则提到，正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出。财新援引一位权威知情人士表示，此轮债转股的“市场化”主要体现在，处置对象不能是处于市场出清过程中的“僵尸企业”。据其报道，债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。因此，此轮债转股，并不支持过剩产能“僵尸企业”参与。

　　旁白：这消息出台后，大家议论纷纷，到底是利好利多？现在看，市场解读为利好。但这真的是利好么？就像哈继铭打趣说的那样，肿瘤长在胳膊上，你将它挪到心脏上，一样没用，因为肿瘤依然在那里。那么市场为何认为这是利好呢？因为债转股是给企业争取到喘息之机。对于银行而言，其实那都是坏账，横竖都是零，你就算逼企业破产也没用，拍卖后能捞到的那点资产，估计也是聊胜于无，还干脆不如大大方方做股东得了。但这事也得有前提条件，那就是不能是太烂的企业，应该是那种缓一缓还有救的，假以时日，这些企业股权还能值几个钱的那种。这要说，也是防止硬着陆的方法，但大体上只能算是给经济转型争取时间，要是这些企业不争气，那么后面结果还是一样，不过是早死晚死而已。所以给企业减负刺激扩张，变得火烧眉毛了：

　　李克强：营改增给企业减负不能走样
　　据新华社电 4月1日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强就全面实施营改增到国家税务总局、财政部考察并主持召开座谈会。他说，此次营改增全面实施，实行行业范围和抵扣范围“双扩”，涉及新增建筑、房地产、金融、生活服务4个行业约1000多万户纳税人。衡量这次改革成效最重要的标志，就是把结构性减税措施落到实处，让广大企业受惠，要精心组织实施，把改革“红包”实实在在发到企业手中，以政府收入做“减法”换取企业效益做“加法”、市场活力做“乘法”。他叮嘱说，营改增是今年确保积极财政政策更加有效、着力推进结构性改革尤其是供给侧结构性改革的重头戏，这步棋下好了，实体经济就会更好“活”起来。这次新增试点行业的营业税约占原营业税总收入的80%，全面实施营改增涉及政府与企业、中央与地方等各方面利益调整，这不仅需要壮士断腕的勇气，而且要充分估计可能遇到的困难，认真总结前期试点经验，统筹做好改革方案设计，充分调动中央和地方两个积极性，确保改革后所有行业税负只减不增，这是经全国人民代表大会批准的政府工作报告对社会的承诺，只能落实，不能走样。

　　旁白：事实上，再不想办法给企业喘口气，后面银行业也完蛋，这不是瞎说，你看看下面：

　　2月中国银行业不良率破1%
　　财新今日援引权威人士称，2月末银行业不良率反弹至2%以上，商业银行不良率1.83%。银行业金融机构不良贷款余额逾2万亿元，同比增长近35%，不良贷款率为2.08%。商业银行不良贷款余额近1.4万亿元，比年初增加近1200亿元，同比增长约45%；不良贷款率1.83%，比年初提高0.1个百分点。商业银行关注类贷款余额高达约3万亿，同比增长约35%。按照监管规定，商业银行按照风险程度将贷款划分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，前两类为正常贷款，后三类合称为不良贷款。关注类贷款介于正常类贷款和不良贷款之间，如发生“劣变”，将成为不良贷款。

　　旁白：经济下滑与银行不良率上升，是负反馈循环的关系。这么说吧，经济下行越快，企业经营就越难，坏账就越多，银行不良率就越高，因此银行惜贷逼贷现象就越严重，导致企业经营越困难，导致经济下行压力越大。这个过程就是恶性循环，最后出现系统崩盘硬着陆局面。李中堂搞债转股，以及给企业减负，就是想扭转这个负反馈系统，起码将速度缓下来。现在看，没准能搞定：

　　前2月全社会用电量同比增长2%
　　今年前2个月全国全社会用电量累计8762亿千瓦时，同比增长2%，2月增速达到4%。此外，2月居民消费价格（CPI）环比和同比涨幅均有所扩大。受部分工业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小影响，工业生产者出厂价格（PPI）环比和同比降幅继续收窄。

　　旁白：总算有增长啦，再加上其他数据，看似一季度经济应该见底啦，瑞银的报告也这么判断：

　　瑞银：央行年内不降息 全年信贷增长16.5%
　　4月5日，瑞银发布《三月和一季度宏观数据前瞻》认为，受益于实体经济好转、房地产销售和价格持续反弹、CPI加速上涨等因素叠加，央行年内将不再降息。全年整体信贷有望强劲增长16.5%，但其环比增长势头不会再明显加快。不过，由于短期内产能过剩悬而未决、去产能步伐缓慢，瑞银表示，今年核心CPI（剔除食品和能源价格）保持平稳。全年CPI增幅为1.9%。预计CPI同比增速在二季度见顶、下半年开始回落。而发改委也发文称，在必需品价格上涨和去产能影响下，2016年CPI或略微上升。信贷投资方面，瑞银认为，在前2月大幅波动后，3月信贷望新增人民币贷款1.1万亿元，全年预计新增整体信贷23万亿左右。此外，3月企业债券发行规模超过6000亿，显著高于上月及去年同期。而地方政府债券发行规模超7500亿元，创下单月新高。

　　旁白：这有可能吗？那要问二师兄，因为通胀一旦来了，决策层面临的选择非常有限：

　　猪肉价格上涨进入飞行状态
　　现在市场上一头40斤重的小猪，价格在去年不到300块钱，现在至少在1000元以上，虽然价格翻了几倍，但还是供不应求。小猪至少要饲养半年才能出栏，大概需要八九百块钱的饲料，以现在超过1000块钱的价格补栏，出栏时每斤的成本就已经突破了9块钱。每年春节过后的一两个月是猪肉消费淡季，但今年，不仅零售市场上的猪肉价格小幅反弹，生猪市场的猪价更是一路上涨。进入三月，周涨幅超过10%，同比涨幅更是超过60%，已经突破2011年6月的历史最高点。

　　旁白：大家都猜测半年后猪肉价格会下来，所以CPI也跟着下来。问题是猪肉价格不下来呢？或者下来，但其他消费商品价格接力猛涨呢？只怕统计局的筒子们加夜班调整CPI权重吧？当然了，在全球通缩状态下，人民币目前汇率较为坚挺的情势下，通胀不至于马上失控：

　　欧盟失业率稳定但依然通缩
　　根据欧盟统计局最新数据，欧元区2月失业率10.3%，较1月的10.4%进一步下降，创2011年以来最低。值得指出的是，欧元区失业率已经连续六年超过10%，不过近三年来一直在稳步下滑，已从2013年的超过12%降至如今的10.3%。从结构上看，各国之间的差别非常大。就业市场状况良好的德国，失业率仅4.3%，比美国还要低得多。但身为“欧猪”之一的西班牙失业率却高达20.4%。尽管就业市场趋势向好，但欧元区经济依然未见明显起色。欧洲央行年初推出的超预期宽松政策效果仍然有待市场检验。

　　旁白：既然如此，那么滞胀只是部分地区现象，还未成为全球经济普遍现象，大家还能继续放水刺激一下：

　　印度央行半年来首次降息！
　　在周二发布的一份声明中，印度央行表示，将回购利率由6.75%下调至6.5%。这是2011年3月来最低水平，符合彭博调查中大多数分析师的预期。印度央行行长拉詹表示，政策利率下调25个基点将增强私营部门活动，也有助于政府计划的实现。拉詹还称，货币政策立场将继续保持宽松，未来数月印度央行将继续观察宏观经济和金融市场动态，在合适的时机进一步采取政策行动。印度央行声明还提及，政策利率走廊从100个基点缩窄至50个基点，边际常备便利下调75个基点至7%，逆回购利率由5.75%上调至6%。维持存款准备金率在4%不变。

　　旁白：新兴市场国家如果搞降息刺激经济，十有八九就是通胀的前奏，因为劳动力成本优势摆在那里，经济增长点很多，稍给点阳光，立即就会有信用扩张的灿烂。对比印度，中国可能不一样，因为成本优势不再，经济结构转型青黄不接，地方财政开始捉襟见肘，乱放水可能导致僵尸企业僵而不死，非上策，搞资本开放倒逼国内改革，应该是正确方向：

　　中国将会出现大规模资本开放
　　据香港信报援引知情人士，中央未来会加快资本账户开放，下一步是将RQFII和QFII合并，最终两者将不再设额度限制。两者将会随人民币开放合二为一。目前，两者均设有额度限制。而QFII限制，则被视为外资及基金进入内地资本市场最大绊脚石。外管局上周公告称，截至2016年3月30日，共批准QFII额度809.51亿美元、RQFII额度4714.25亿元人民币、QDII额度899.93亿美元。中国外管局2月初颁布新规，将对合格境外机构投资者（QFII）外汇管理制度进行改革。放宽单家QFII机构投资额度上限，对基础额度内的额度申请采取备案管理，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求。根据新规，外管局将QFII投资本金锁定期从一年缩短为3个月，保留资金分批、分期汇出要求，QFII每月汇出资金总规模不得超过境内资产的20%。MSCI随后表示，欢迎中国在申请将A股纳入国际指数之际，放宽QFII投资限制；其近日将于6月就纳入部分A股做出最终决定。分析师指出，增加QFII投资本金进出的便利性主要是为未来MSCI将A股纳入新兴市场指数做准备，因为这是最重要的技术条件之一。

　　旁白：李中堂所有动作，都是为了争取时间，因为中国经济和社会问题和矛盾，太大太多也太深，只能用高速发展的经济去解决。简单说，经济繁荣到一定层次，你会发现以前的问题，其实都不是什么大问题。好比屌丝们因为财务烦恼引发的家庭纠纷，一旦混出来了，成了亿万富翁，之前的家庭纠纷马上变得可笑，成为家庭聚餐的笑谈。所以中国经济宛若骑车或游泳，不能停，一停，就掉下去了。非但中国如此，其他国家或都如此：

　　人类历史上最具颠覆性的人口结构巨变即将发生
　　全球老年数量将很快超过儿童。经济学家此前测算显示，老年人占全球人口比重不断上升，而儿童比率正在下降。
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　　美国统计局最新研究报告显示，在不久的未来，最快在2020年，全球65岁以上人口数量将超过5岁以下儿童。之后两个人群差距将继续拉大。全球65岁以及以上人群占全球人口比重将继续增加，5岁及以下比重会继续减小。据美国人口统计局，估计到2050年，65岁以上人口占全球人口比重将达到15.6%，将超过5岁以下儿童比重的1倍，后者估计占比为7.2%。报告认为：“全球人口突破这一交叉点的现象将是前所未有的。”各地区人口结构依然有差异。到2050年欧洲依然是全世界“最老”的地区。当地超过25%的人口在65岁之上，尽管老龄化速度届时会放缓。此外，尽管中国和印度老龄化率低于欧洲和日本，但是由于前者巨大的人口基数，中国和印度老年人总数将大大超越其他国家。相比而言，中部/南部亚洲、中东（科威特、也门、沙特阿拉伯）东南亚（老挝）将是全球最年轻的国家。上图展示了这一人类历史上最关键的转折。红线和蓝线交叉点显示，全球老年人和儿童占比相同，在此之后老年人口比率将持续高于儿童。

　　每日综述：再过四五年，全球老龄化程度加速之后的变化，就是储蓄率全面下跌，和全球资产泡沫全面破灭，全球央行自2009年开始搞QE刺激资产泡沫提振经济的货币方案，到底有效没效，要不了几年，就要出实验总报告了。对中国而言，未富先老不说，社会经济体制僵硬没变革，导致经济复制日本失落的二十年，才是最大噩梦。因为经济高速增长，是中国社会保持安定的唯一砝码，一旦失速，宛若泳者在水中停止动作，结果只能是直垂万丈深渊。