余丰慧：杠杆资金吹起来的泡沫牛是定时炸弹

大参考

　　周一（3月21日），券商股集体狂欢，个股全部涨停。从国内看，两大利好被炒的火热：一是被严重曲解、误解的周小川行长在中国发展高层论坛上的讲话：鼓励储蓄入市；二是自2016年3月21日起，中国证券金融公司（以下简称证金公司）恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。后者直接对券商构成利好，是券商股集体爆发的原因。

　　这需要简单地对转融资业务这个东东有个大致了解。成立于2011年10月28日的证金公司核心业务只有一种，即：为证券公司融资融券业务提供转融通服务。是指证金公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。包括转融资业务和转融券业务。其中，转融资业务是指证金公司将自有资金或者通过发行债券等方式筹集的资金融出给证券公司，由证券公司提供给客户，供其买入上市证券；而转融券业务是指证金公司向上市公司股东等出借人借入流通证券，再融出给证券公司，由证券公司提供给客户供其卖出。需要指出的是，证金公司也可从银行贷款或拆借资金。

　　我们知道，券商的融资融券中，融资是一种做多业务；融券是一种做空业务。这说明这次证金公司只恢复融资业务并下调转融资利率，而不理睬转融券业务，颇具深意。支持A股上涨之意图昭然若揭。下调转融资利率，相当于央行对商业银行下调再贷款利率一样是一种直接向股市放水的做法。无疑对券商构成利好，券商股暴涨在情理之中。

　　实际上转融资利率已经成为调节股市行情，特别是券商股走势的一个影响因素。一年多前的2015年1月19日，监管层2015年首次出手规范两融业务，证金公司在降息通道中，将转融资的年利率从5.8%上调至6.3%(182天)，当天沪指大跌7.7%。2015年3月1日之后，央行曾连续五次降息，一年以内的贷款利息从2014年11月22日实行的5.60%下降至目前的4.35%。不过，同期证金公司转融资年利率一直维持在6.3%不变。高昂的融资利率以及市场急跌后投资者对参与融资融券更加谨慎，造成证金公司转融资余额出现断崖式下跌。这些都反证了证金公司相反的降低转融资利率的操作必将对股市带来大利好行情。

　　不过，我们一定要透过现象看本质。一定要认清股市上涨或者牛市的推动力量，从而区分是健康牛市还是危害巨大的泡沫牛市。健康牛市主要是宏观经济基本面向好支撑，上市公司的业绩支持和以价值投资为目的的资金流入。相反，泡沫牛市的推动力量主要是疯狂涌入的资金推动特别是杠杆资金推动，辅之于对噱头的疯狂炒作。如果想以杠杆资金带动场外资金入市，那绝对是饮鸩止渴。

　　证金公司此时恢复转融资并降低转融资费率，无论如何给市场带来的导向是，券商杠杆融资又要粉墨登场了。2014年7月开始的高杠杆率资金吹起的泡沫行情又开始启动了。 眼前的身影是那样的熟悉：券商开始大规模杠杆融资—券商股开始集体狂欢—券商自导自演主导行情—场外配资高杠杆资金进入-—股市泡沫被吹大疯涨—股灾爆发。这个教训绝对不能只有“三秒钟”记忆。

　　目前，中国A股已经稳定下来，泡沫基本被挤干净，投资者经历股灾风险教训教育后，已经逐渐开始树立价值投资理念，在宏观经济面改善、上市公司业绩提升等核心价值基础上的健康牛正在孕育。管理层一定要百倍珍惜这个局面，千万不要把高杠杆率资金这个魔鬼再放进A股里。一定要加强监管，中小投资者买股票必须是自有资金，必须提高券商融资融券门槛，完全同意“转融资转融券”只能用于股市暴涨暴跌时的平准基金的观点。

　　一定要牢记：杠杆资金吹起的“泡沫牛”绝对是定时炸弹，是A股的最大风险隐患，这个大隐患并没有根本消除，仍有肥沃的生存土壤。对此，决策层一定要清醒和警惕！