扬韬：注册制，要创造什么条件？

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　　十三五规划纲要指出，要“创造条件实施股票发行注册制”。显然，未来五年，注册制是否实施，其实是未知的，关键是要“创造条件”。那么，应该创造什么样的条件才能实施注册制呢？

　　首要的条件是：实施注册制，不能让股市当成利空来对待，即便不能是利好，也不应该有利空的影响。

　　很多人会觉得不可思议，注册制意味着上市条件的宽松，意味着大量公司发行上市，而任何扩容行为对于股市都是利空的，怎么可能出现注册制非利空的条件呢？

　　这样的条件其实是存在的。比如新三板从2014年开始扩展到全国，短短两年时间，挂牌的企业数已经接近6000家，总市值超过2万亿元，其中2015年全年就新增挂牌企业3557家（最多的时候一周就有200家企业挂牌）——而沪深两市发展了25年，挂牌总数才不到2800家。请问，新三板扩张如此迅速，谁觉得是利空了？

　　既然中国的资本市场已经有新三板这样的设计，完全可以将大量企业推到新三板去上市，并实施严格意义上的注册制。如此，则沪深股市的压力将大大减轻。甚至于可以设计制度，任何公司如果在新三板交易满3年、股东人数超过2000人，再加其它一些限制条件，就可以转板到沪深市场，而沪深市场将从此不再单独发行上市企业，那么，注册制不就完全实现了吗？

　　但这样做还必须有配套的沪深股市的相关限制。比如，禁止任何垃圾股借壳重组、只允许三年平均分红率超过银行定存水平的绩优上市公司才允许收购资产或购并其它公司。同时设置严格的退市机制，所有不符合业绩条件的公司必须退市到三板或者新三板市场。这样，垃圾股的壳价值将消失，市场热炒垃圾股的习惯将彻底扭转。在这样的条件下，注册制就不再是利空了。

　　另一方面，如果机构投资者的队伍壮大起来，持股市值占全市场的7成以上，则机构的选择将比如趋向蓝筹股和业绩稳定的成长股，一些没有业绩支撑的股票将无人追捧，游资无法在市场上兴风作浪，散户持股占比显著降低。此时，注册制也不会再是利空了。

　　创造这样的条件难吗？一点也不难，只要有心去做就行。假设只允许分红超过银行定存的公司资产重组、做大做强，将逼迫所有公司用心把主业做好，也将引导所有投资者倾向于蓝筹股，就没有人再去炒高垃圾股，注册制环境下新上市的公司没有了炒高溢价，市场自然平稳。那时候，一天上100家公司也不会造成多大风浪——毕竟多数小公司是没有多少交易量的。

　　必须认识到，沪深交易所并不适合草率地实施注册制。美国的纽交所搞了上百年，目前上市公司也不到3000家，纳斯达克虽然搞了40多年，上市公司则近6000家。我们的沪深股市开业25年，上市公司已经逼近3000家，规模足够大了。但是，与中国潜在的上市企业数量的大海相比，沪深交易所只是一杯水。目前，中国的注册企业超过7000万家，未来有上市或挂牌交易需求的企业可能超过10万家，如果盲目地在沪深市场实施注册制，无异于泰山压顶。2015年下半年到2016年2月的股灾，很大程度上就是注册制临近的预期造成的。

　　所以，创造什么条件？就是将绝大多数有上市需求的企业先放到新三板去，如果新三板有了上万家挂牌企业，就真正实现了“发展多层次资本市场”的目标，就可以完善主板市场、提高主板市场的质量，形成上市企业的梯队模式，并彻底消除市场的潜在压力。

　　这个条件的创造，也许不必用五年时间，只要制度到位，三年足矣。这样就可以提前实现十三五规划的要求，也算功绩一桩。但愿，新任的证监会主席刘士余先生，有这样的高瞻远瞩的思路和眼光，我们期待他本周六记者会上的表述！

　　当然，由于注册制压力是如此深重，市场目前还完全处于懵懂中。这就很像2005年尚福林记者会前后的情况。从2001年开始，国有股的减持压力就一直是泰山压顶的大事件，股市涨涨跌跌，都围绕着这一话题展开。到2005年国务院真正下决心解决股权分置的问题时，几乎没有人有信心。每个人都把利好当成出货的机会。市场信心的修复花了整整半年的时间！

　　而这一次，也同样没有新鲜事。今年的政府工作报告没有提注册制，按说构成股市的重大利好，但多数人还是借机出货的。一个鲜明的标志是上周五股市上涨，但融资余额居然大减130亿元，创下调整以来的新低，已经只有8410亿元了——按照扬韬此前的统计，美国股市、台湾股市三次股灾前后，融资余额从最高点向下减少的幅度是45-55%。而中国股市的融资余额最高2.24万亿元，已经下降63%。从数量来推断，极限的低点大约在7500-8000亿元。目前来看，融资余额下降的空间已经不大，但市场的信心显然没有恢复。

　　今日的市场表现也是如此。沪深300指数是高开冲高走低收阴线的，获利回吐盘压力沉重，所有的热门板块都遭到沉重抛压。创业板虽然看起来没有了注册制的压力，但很多人开始考虑估值问题也在抛售，创业板指数从盘中高点一度回落3%。

　　此时，几乎很少有人去关心商品期货市场，竟然有14个品种的六十多个合约封死涨停板！从螺纹钢铁矿石到焦炭焦煤，从橡胶甲醇到玻璃沥青，周期类品种全面大爆发。其中钢材现货市场过去两个多月涨幅超过40%，而期货的涨幅才30%而已。随着全国雾霾重来，稍微想一下就知道，钢铁生产开始加大马力了！

　　一个值得重视的消息是，全国重卡销售量2月份同比增长16%，终结了持续17个月的下滑局面。有消息说，2月份的挖掘机销量增幅32.8%。春江水暖鸭先知，重卡和挖掘机的销量回升，再清楚不过地说明了中国经济的投资引擎开始发动了。

　　以前是四万亿，用说的。现在是x万亿，不用说的，只用干的。股市里的投资者现在好像火眼金睛一样，雪亮雪亮的，都不为所动。这是典型的熊市特征。而这种特征，大约不会维持太久吧。

　　扬韬调查模型：目前继续做多，预计止盈上证指数3150点。

　　今日热点：农业、有色、新疆概念股、钢铁、黄金等。继续看好周期类板块。