冉学东：软盯住美元的缓慢贬值？

大参考

　　周小川近日接受媒体专访，系统阐述他对人民币汇率的观点，其中关于人民币去年后半年为何启动两次贬值的解释，尤为引人注目。这个观点非常重要，一方面表明了周小川对目前人民币汇率的判断，也表明了人民币汇率的均衡汇率的关系，周小川还透露了未来在主要盯住一篮子货币的同时，还要管理对美元的短期波幅，并且强调还将引入宏观数据在人民币汇率形成机制中。

　　人民币汇率去年为什么会贬值？按照周小川的解释是，美元升值过快，而人民币基本未变，而欧日货币则贬值比较大，这就导致人民币相对于其他货币的贬值压力。表面看，周小川的解释跟普通人的理解一样，但是仔细一想有问题，人民币相对其他货币升值过快，早已有之，为什么选择在去年8月份开始贬值？也就是说为了维持人民币对美元的稳定，至少在去年前半年，央行必须以抛出美元的方式维持汇率稳定，这种汇率维稳的方式可能到了去年8月份，央行就开始顶不住了，因为外汇储备尽管庞大，但是也有自己的战略用途，能让外汇储备牺牲过多，不能仅仅用来维持汇率稳定，那么8月份的一次性贬值也为了释放压力，退一步到下一个阶段再稳定。

　　央行目前设定的汇率形成机制是参考一篮子货币，不是盯住，而且还要对美元的短期波幅进行管理。这个做法类似于2005年的参考一篮子货币，当时规定了这样的汇率形成机制后，事实上根本就没有实行，只是一个口头上的说法。为什么会形成这种局面呢，因为美元仍然是世界最关键的货币，是定价中枢，世界上大多数商品交易和金融交易都是以美元支付结算，即使你跟欧洲和日本进行贸易，你的结算和支付都是通过美元的，那么要实行中国的外贸稳定，必然是对美元的稳定，要实行中国外贸的竞争力，必然是对美元的相对贬值。

　　未来，中国经济将持续下行，按照周小川对于汇率的理解，汇率必然将跟着下行，在参考一篮子货币的同时，人民币汇率必然还会跟着美元下行，只不过这也是央行希望能控制的，其中就包括考虑宏观经济数据的因素。

　　因为未来很可能演变的情况是，人民币名义上参考一篮子，事实上还是盯住美元，是软盯住美元的缓慢下台阶，更由于周小川已经把人民币国际化作为暂时放一放的项目，未来在资本管制政策不变的情况下，人民币对美元的持续软盯住的贬值就是大概率的事件，比如每年贬值5%到3%左右。