冉学东：险资举牌命悬央行货币政策

大参考

　　没想到2015年年末会上演以王石为主演的商业大战，在笔者看来，宝能系携巨资闯入，理直气壮。其对王石的回应则是温文尔雅，资本家的铜臭味倒是不重。相比之下，王石和郁亮那其资金来源说事，说人家“信用不足”，郁亮甚至让人家说明资金来源，则相形之下，略显小家子气。

　　你说人家信用不足，又说人家的资金是杠杆来的，没有信用何来杠杆，是谁给了宝能系信用？

　　资本市场，资金说话，只要遵守规则，遵守法律，英雄不问出处，只要人家资金不是黑钱，就有资格收购任何商品，因为它正好表现了资本市场的最大功能，资源的优化配置，而宝能系的拉抬股价，正是对万科现在和未来的认可，只是目前的股东实力不够，不能狙击宝能而已。

　　不过话虽这么说，以宝能系和安邦为代表的保险资金闪电在二级市场收购的行为着实是一个值得探讨的话题。保险资金今年的增长迅猛，尤其是这些公司都是通过银保渠道发行短期的理财产品从而获得的资金，而宝能系的资金中很多又是层层加杠杆，通过股权质押获得的银行资金，这些资金成本很高，期限很短，而其投资的又是二级市场风险较大的股权，股价如果有波动，就有可能出现较大的风险。

　　金融的特点是，其外部性非常大，一旦一家机构出现问题，可能会殃及其他，甚至损害整个金融稳定，美国2008年金融危机就是这样的逻辑。

　　那么险资最大的风险是什么呢？就是央行的货币政策，一旦遇到央行加息，收紧货币政策，不仅仅其资金成本再次上涨，而且其手中的筹码价格下跌，这对收购者就是雪上加霜。

　　这个风险不是没有，目前市场上一片乐观，预期明年央行还将降息降准，宽松货币政策必然还会推进。从目前国内的宏观形势来讲，至少在中期央行货币政策根本不可能收紧，一个是收紧会刺破房地产和影子银行包括地方债务的泡沫，一个是物价通胀形势目前还在通缩之中，没有必要也没有可能收紧。

　　但是从外围，尤其是国际金融核心的趋势来看，则收紧已经开始，美联储如期加息25BP，这个加息是否还会继续，这当然看美国的就业形势和通胀形势，至少已经进入加息通道，美国经济数据和美元的议息会议又成为市场关注焦点，而国际金融市场又将继续遭受蹂躏。

　　市场一般认为，明年美联储加息很可能是2到4次，我们按照3次计算，明年美国利率就达到了1%左右，而中国目前的中国隔夜质押式回购利率也在1.8%左右，2017年后，美国利率很可能就超过中国。

　　彼时，中美利差收窄，则对中国央行的宽松形成巨大压力。这就是逃不了蒙代尔不可能三角：如果资金自由流动，还要维持一个固定汇率，则央行货币政策必然不可能自由，跟着美联储收紧的可能不是没有可能。

　　再从通胀形势看，随着经济的进一步下滑，劳动力闲置比较大，中国的过剩产能可能会逐渐出清，到那时候中国发行的过剩货币的效果就会彰显。当这些货币没有足够的产品作为支撑时，就可能出现比较强的通胀形势，这是历史上恶性通胀一再证明的。

　　国人根本就不习惯汇率贬值，很多人脑子里就没这根弦，市场经济后一直盯着美元，这次脱钩，盯住了一揽子，未来如果是实行真正的自由浮动的话，经济如果还是疲软，则一篮子货币也力有不逮。自由浮动的汇率对国内的货币政策以及资产价格产生什么影响，国人需要好好研究，细细思量，可以肯定的是，如果央行货币收紧，这些激进的险资们就进入了艰难时世。