【品味观天下金融时评】之十九：联储加息前夜之A股前瞻

大参考

　　【品味解读】本周二，也就是12月15-16日的货币政策会议后，美联储（Fed）势将启动2004-2006年以来的首个紧缩周期。

　　品味注意到的是，根据已经公布的研究报告，大部分经济学家和策略师均预计，美联储将升息25个基点，同时市场也下调了2016年的升息预期。　　

　　法国巴黎银行（Paul Mortimer-Lee，Laura Rosner）指出，美联储将预计风险是均衡的，并称今后每一次会议都可能采取行动。法巴预计美联储将升息，并称升息的步伐将可能是渐进的点阵图、经济预期预计变化不大。　　

　　美银美林（Michael Hanson）指出，美联储公开市场委员会的声明无法满足“鸽派升息”的预期，预计美联储将加息25个基点；美银美林预计IOER在50个基点，逆回购利率在25个基点。　　

　　德意志银行（Joseph Lavorgna）指出，美联储将把利率从0-25个基点上调至25-50个基点，可能会表示，目前经济活动/就业市场前景面临的风险是“均衡的”，政策声明将加强渐进式利率走势的愿望。

　　高盛（Jan Hatzius）指出，美联储将在升息时发出“安抚讯息”，公开市场委员会很可能会担心，将近10年以来的首次加息会引发金融市场的收紧。决策者将强调，升息步伐有赖于数据，可能是缓和的。　　

　　摩根大通 （Michael Feroli）预计，美联储将升息25个基点，联邦基金利率目标升至0.25%-0.50%，周四开始生效；预计隔夜回购机制总体上限将显著上升至5000亿-1万亿美元，政策声明料不会对未来升息步伐做出假设。　　

　　三菱日联（John Herrmann）指出，随着时间的推移，美联储可能将终端联邦基金利率削减至2.75%，目前3.5%-3.75%的预测区间“乐观”。　　

　　瑞银（Drew Matus）指出，美国公开市场委员会的首轮升息可能会令经济加速，对美联储升息出现“反常的”经济反应表明美联储缓慢收紧政策的预期面临风险。

　　综上所述，几乎国外所有主流的西方经济学家，都给出一个强烈的加息预期（一如联储主席所期望的那样），根据已经公布的研究报告，大部分经济学家和策略师均预计，美联储将升息25个基点，同时市场也下调了2016年的升息预期。

　　市场的加息预期是如此的强烈，几乎是铁板钉钉的大概率事件了，但真相真的会如此简单吗？？？或者说残酷的资本市场真的就这么仁慈吗？？？下注黄金与大宗商品大跌的空头，与压注美元“肯定”暴涨的多头，就真的这么容易在地上大把大把地捡钱吗？？？

　　首先，黄金“不出意外”地在昨晚大跌，再试1060美元的强支撑位；而美元却“令人诡异”地同步大幅下挫，并且大宗商品也令人“惊讶”地走出久违的大幅反弹行情；

　　各种迹象已经显示，围绕美元是否加息的超级大餐已经提前上演悲喜剧了；在品味看来，黄金“本来”就应该大幅下跌，因为道理很简单，美元要加息了嘛，所以作为没有利息的投资产品--黄金肯定会抛售；

　　而事实上，近期弱势的黄金趋势也“确实”如此应景：在美联储会议即将到来的情况下，本周一（12月14日）黄金市场出现了明显的下行，金价下跌1%，没能维持住1070美元/盎司的水平。周二亚市开后，金价在1060美元/盎司附近。今年至今，受到升息预期的影响，金价已经跌去了近10%。　　

　　值得高度关注的，近期大宗商品一反常态的走出盘稳并小幅拉升的行情，也已经预示着未来美元是否加息并不如，西方媒体想象中的那么铁板一块；特别值得警惕的是，美元在即将加息之前突然大幅下挫，已经不能简单地用超级主力机构仅仅是洗清多头止损盘来解释；

　　品味有理由相信，国际金融市场的各种诡异趋势，已经预示着美元12月份加息的可能性，并不如联储主席所说的那么坚定；更或者说，极有可能是又一出精心策划的骗局，美元根本就不可能在12月份正式加息！

　　其次，美元加息前最重要的测试参数也不尽如人意，那就是欧洲央行的态度十分微妙；虽然欧洲央行德拉吉一如市场预期地那样，如期降息但依然不肯加大量化的金额；而这才是联储迟迟下不了决心，孤注一掷的最大原因；

　　有意思的是，欧洲央行行长德拉吉表示：他预期现有的刺激政策足以令欧元区通胀率达到2%的目标，不过欧洲央行也做好准备在必要的时候出台更多的刺激政策。

　　周一，德拉吉在意大利演讲时称：“本月的央行理事会重新调整的货币政策到位以后，我们预计通胀将到达我们的目标，不会出现不当延误。”此前德拉吉表 态，要尽一切可能保证通胀目标，他在今日演讲中支持了这一言论：“毫无疑问，如果我们不得不加强政策工具来达到稳定物价的目标，我们将会这么做。”　　

　　在12月3日的政策会议上，欧洲央行通过了一系列宽松政策，包括下调了存款利率10个基点、延长QE至少到2017年3月、扩大资产购买的范围。但即使如此，刺激政策远不及市场预期。决策公布后当晚欧元暴涨近3%，创美联储QE1以来欧元最大的单日涨幅。　　

　　同时，中国人民银行在官方网站宣布，欧洲复兴开发银行理事会已通过接受中国加入该行的决议，在履行国内相关法律程序后，中国将正式成为该行成员。

　　12月15日凌晨，央行官网文章发布了上述消息。文章指出，欧洲复兴开发银行成立于1991年，总部设在英国伦敦，是欧洲地区最重要的开发性金融机构之一。

　　中国加入欧洲复兴开发银行将有力推动我“一带一路”倡议与欧洲投资计划对接，为中方与该行在中东欧、地中海东部和南部及中亚等地区进行多种形式的项目投资与合作提供广阔空间。

　　目前，欧盟委员会、欧洲投资银行和64个国家在欧洲复兴开发银行中拥有股权，其中最大持股者为美国，其次是法国、德国、意大利、日本和英国。法、德、意、日、英在该行的持股比例基本相同。

　　在品味看来，这将意味欧洲并没有如西方资本所预期地那样，坚定地完成欧美金融整合的最后一块拼图，相反向东方扔下新的重要筹码；欧洲复兴开发银行理事会接中国加入该行，并不算重量级的砝码，但绝对代表欧洲的一种姿态，一如降息后不肯加大宽松规模一样，就是减缓与美国金融政策协调的终极整合；

　　再次，中国人民币政策的微妙变化，也是在尽可能地阻缓联储按计划的正式加息；

　　新华社的通稿说：长期以来，市场观察人民币汇率主要是看人民币对美元的双边汇率。发布专门的人民币汇率指数，是引导市场观察人民币汇率时不仅以美元为参考，也要参考一篮子货币。这意味着人民币和美元这对多年来形影不离的“恋人”，正式分手了！

　　表面上是因为中美经济周期出现了重大差异，人民币“盯住美元”的策略必须调整。美国在金融危机之后，率先完成了新一轮工业革命，经济强劲复苏，就业和通胀率都出现了回升，不仅需要结束量化宽松，还要进入加息周期。

　　实际上就是央行在对联储加息说NO，如果联储依然不顾一切的加息（血洗南方的既定战略），那么人民币与美元的分手将成为必然；分手之后，人民币需要新的参照系，对应“一篮子货币”当然是最好的选择。

　　之前也提“一篮子货币”，只不过说说而已，篮子里基本上是美元。现在，形势变了，人民币也是SDR五大货币之一了，这篮子里的东西就应该丰富一些了（但长远看，美元仍然是人民币的心头至爱，随时可能在适当的时候恢复关系，这是没有问题的）。

　　最后，美国股市也是积重难返、危机重重，随着上周美国一家大型垃圾债基金清盘，引发了高收益债市场的加速抛售，并且投资者的恐慌情绪已经蔓延至投资级债券市场和国债市场，下一个“受害者”可能即将出现。

　　在品味看来，近来美国垃圾债市场已经显露出崩盘迹象，三只大型高收益债券基金清盘，虽然气氛有点小紧张，但不少人认为这只不过是垃圾债市场而已，实际情况真的如此吗？市场与市场之间的防火墙远没有想象的那么坚固。

　　如果单看标普500指数，确实没有受到太大影响，毕竟该指数涵盖了从垃圾级到投资级的各类公司，甚至包括根本没有债务的企业。但若将非投资级别的公司汇总会怎样？彭博绘制的图表可以清晰的看出，低评级公司（美银高收益指数中的股票）的股价今年以来已经拦腰斩半，跌幅达到51%。

　　自金融危机以来，大量资金涌入高收益债券市场，而随着油价暴跌、美联储加息临近等一系列因素的催化，这类债券持续暴跌。以一家知名公司清算旗下高收益债基金为标志，这个曾经火爆的市场开始显露崩盘迹象。

　　事实上，也正是由于对美国资本市场的担心，美联储通讯社突然近期放猛料：联储官员非常担心加息后重回零利率；

　　北京时间本周四凌晨3点，美联储FOMC将公布利率决议，这恐怕是近年来最重要的一次央行决议，作为全球最大经济体，美国即将踏上加息之路，未来三年利率可能会回升到3%以上。

　　但在会议前夕，《华尔街日报》资深记者Jon Hilsenrath试图降低市场对于加息进程的预期。他警告：美联储非常担心未来会重回零利率。Hilsenrath因准确预测美联储政策走向而扬名华尔街，被称为“美联储通讯社”（Fedwire）；

　　他在报道中写到：可能迫使美联储再度降息的因素包括：美国经济受到海外的冲击，持续低通胀，新的金融泡沫破裂并给经济带来负面影响，或者经济上升周期失去动能。

　　综上所述，品味有理由相信，此次联储加息会议后，可能是又一出悲情的肥皂剧；在此，品味可以提前给出一个大胆的预测，联储的申明肯定是这样的：

　　第一，在本次声明中剔除“渐进”字样，但是依然会将这一预期隐含在其经济预期之中，一如耶伦女士的嘴炮所言，12月份联储肯定加息（但绝对不是12月正式加息）；

　　第二，FOMC声明和新闻发布会上，美联储会肯定会这样强调，未来加息的速度是缓慢的、渐进的，加息路径取决于经济数据；

　　一如美国决策层如今面临的巨大战略困境那样（必须让西方资本提前做出，是否正式决定抛弃美国平台）；12月份联储肯定不会加息，真正的加息窗口会拖延至明年的3月份；再次强调，这是理想的状况，如果局势更不利于美国的话，加息之期肯定会再次往后拖延；

　　种种迹象显示，联储的加息之路，是一条异常纠结的战略决策之路；所有的核心的核心在于，是否全面消化俄罗斯，以及欧洲是否加大与西方资本的全面金融政策的整合；

　　也正是基于以上的逻辑，品味对未来一周（或更长时间内）A股的观点是，大盘极有可能会在3400—3680点的区间窄幅震荡；如果本周有量能的配合（沪股3800亿以上），大盘是有能力突破3600的颈线位的，但很难突破3700点；