余丰慧：股市坚定不移去杠杆是正确选择

大参考

　　监管层在A股市场全面降杠杆的决心已经超乎预期，从目前掌握的情况而言，监管层密集推出的压缩A股杠杆交易工具的政策并非局部的临时起意，而是从整体上进行布局（12月4日 新浪财经）。

　　坚定不移去杠杆是从股灾中痛定思痛得出的深刻教训。现在回顾总结起来，过多夸赞中国成功应对了股灾引发的系统性金融风险，甚至海外媒体称中国证券监管层成功化解了股灾金融风险。竟然把其当作成绩来总结了，这让人有点匪夷所思的感觉。这完全是一种舍本逐末、不得要领的思维和做法。

　　最重要的不是总结应对股灾的成就，而是深刻分析剖析造成股灾的原因。实际上，在股灾爆发以前包括笔者在内许多学者专家都已经呼吁股市非理性暴涨的风险已经显露出来，高杠杆融资、场内场外、监管内外高杠杆融资一起进入股市是非常危险的。可惜监管层当时不理不睬，官媒发出来4000点是牛市起点的误导性文章。酿成股灾的最大凶手之一是场内场外的高杠杆资金进入股市。

　　不过，在应对股灾手段上却没有采取大幅度大力度降杠杆的做法，而是央行放水货币、监管部门组成证金、中金、券商等国家队向市场注入流动性来维持股指的做法。这种做法不仅不是去杠杆而且在加杠杆。作为临时性应对措施是正确的。如果当时采取过猛去杠杆措施，或对股灾推波助澜，酿成更大的金融风险。

　　一个事实是，除了股市暴跌引发的市场自身挤泡沫去杠杆降低一小部分场外配资杠杆外，市场大部分杠杆资金没有实质性祛除。特别是监管系统中券商、信托和银行的各种高杠杆融资都没有得到有效清理。杠杆资金还在那里，随时都可死灰复燃，随时都会成为新的金融风险隐患。

　　在股市企稳情况下，下决心去股市杠杆是完全正确的选择。必须坚定不移，不打折扣，不动摇！

　　自11月13日以来，监管层已连续先后针对融资融券、场外衍生工具、结构化资管等三大业务采取“降杠杆”措施是无比正确的。关键在于态度要坚决，不因股指波动而动摇，不因券商一哭二闹三上吊而心软下来，措施打折扣，思想开始动摇。

　　要清醒地认识到，目前针对A股各类杠杆工具的限制、清理与整顿，是在A股震荡后，以“整体去杠杆化”来优化资本市值结构，促进市场健康发展的必然选择。绝不能动摇。诸如在叫停融资类收益互换的过程中，因为股指一时波动较大，中证协就在态度口径上的左右摇摆不定，不仅让券商执行上无所适从，而且给市场放出错误信号，影响在市场中已经形成的管理层强力降杠杆的预期。

　　全力降杠杆，一定要不以股指波动而动摇。以笔者看，中证协应该态度坚决、口径不变地重申：融资类收益互换业务不仅增量部分坚决停止，而且“不得使用剩余或腾出授信额度再进行证券交易”，即已卖出的存量互换不得再买入新的股票。

　　同时，证监会下发的《关于规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品相关工作的通知》，对资管业务中可能存在的配资活动进行遏制的文件必须严格执行落实。重点是，坚决清理“私募资管产品中下设子账户、分账户、虚拟账户等情形(下称伞形类资管)”，有序规范涉嫌配资的“优先级委托人享受固定收益、劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令参与股票投资的私募资管产品”。 针对伞形类资管包括伞型信托等产品，要坚决清理。

　　去杠杆的基本思路是，监管层将监管体系内的高杠杆融资坚决予以清理，然后对场外高杠杆融资重点在给投资者提醒投资风险上。

　　总之，股市去杠杆没有退路，必须坚定不移、不动摇！