冉学东：人民币大涨与资本账户的开放

大参考

　　今天央行公布了在上海自贸区进行金融开放创新，建立国际金融中心的意见，其中第一条就是：在上海自贸区率先实现资本项目的开放。

　　最主要的内容是在自由贸易账户内允许各类机构进行投资，研究个人投资者境外投资试点，允许符合条件的个人开展境外实业投资、不动产投资和金融类投资。制定办法，允许允许或扩大符合条件的机构和个人在境内外证券期货市场投资，尽快明确在境内证券期货市场投资的跨境资金流动管理方式，研究探索通过自由贸易账户等支持资本市场开放，适时启动试点。探索在自贸试验区内开展限额内可兑换试点。

　　从文件内容看，真正的放开是非常小心谨慎的试探，还需要很长一段时间，其中很多项目是进行试点和研究，有些还是采取制定办法的阶段。不过，我们看到央行在资本项目上的表态和动作出现一定矛盾，比如国家外汇管理局局长易纲在最新一期《中国金融》杂志撰文称，为防范异常跨境资金流动风险，将深入研究推出中国版“托宾税”(即外汇交易税)、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机交易，继续出招稳定人民币汇价。

　　从8.11汇改之后，人民币贬值压力加大，资金外流明显，央行事实上已经实行了一定范围内的资本管制措施，在未来还将实行一定的管制，这是最近央行有关人士一度表态的。如果说为了应对资金外流而实施资本管制，又何苦要在上海搞资本项目可兑换呢，两个明显相反的政策，不仅仅对冲了效果，而且给市场留下无所适从之感。

　　我们能想到的是，资金外流压力导致政府不得不适当管制，而加入SDR的迫切需求，又不得不顺应资本项目开放的大趋势。政府的政策目前就是在这种前后矛盾的境遇下求的平衡。如此，你就不会对人民币汇率近期的走势感到奇怪。

　　周四，人民币汇率大涨后，周五再次大涨，人民币兑美元汇率开盘后一路走高，收盘报6.3181，全天升值近400点，涨幅0.6072%，创2005年来最大涨幅。而截止周五17:00，离岸人民币兑美元汇率报6.3276，升值0.345%。央行今日确定的中间价报6.3495，比上一个交易日升值101点。

　　其实，今天在岸人民币汇率大涨，早有伏笔。离岸人民币兑美元在上周四午后上演V型反转，从早盘的低位6.4004一度迅速升至6.3660，涨逾340个点子至一周高点。

　　交易员的分析是，周三央行已经借机构之手在伦敦盘干预，午后又在CNH市场砸盘，动向明显，就是促使CNH与CNY的价差收敛至150个点子。无本金远期外汇(NDF)一年期报6.5215/5265，上日收盘在6.5555，大涨0.52%。

　　汇率市场反应的是基本面的好转？显然不是，是机构看好人民币？不知道，是央行在干预，也没有证据，但是央行维持人民币汇率稳定是真的，是符合政府意愿的，也符合人民币进入SDR。

　　不过对于政府干预、无法预测、走势奇怪的人民币市场，估计一般机构也不好做交易，因此外汇局的近期公布的数据是，今年9月中国外汇市场总计成交额较8月下降24.6%，其中远期成交降幅更达到近八成。

　　重要的是央行如果干预，则宏观经济未来能否支持央行在外汇储备枯竭时，还能让人民币汇率符合政府的意愿。