易宪容：人民币汇率稳定是当前A股向好的关键

大参考

　　“十一”黄金周假期以来，中国A股及香港股市开始逐渐地向好。不过，就目前的水平来看，上海综合指数基本上回到2014年底水准。因为，今年的上海综合指数第一季度累计上涨了16%，第二季度累计上涨了14%，第三季度累计下跌了29%。同样，香港恒生指数第一季度累计上涨了5%，第二季度累计上涨了5%，第三季度累计下跌了21%。上海综合指数上涨与下跌基本上打平。

　　从今年中国股市的情况来看，上海综合指数看上去与人民币汇率变化的影响不是太大，因为，绝大多数人都会把今年A股的暴涨暴跌归结于场外配资，归结于场外配资对股市骚动。但实际上，当场外配资清除出场之后，人民币汇率变化则成当前中国A股能否向好关键因素所在。

　　因为，对于人民币汇率的变化，并非仅是它的涨跌的问题，而是为何人民币汇率会涨跌的问题。也就是说，如果人民币汇率不稳定，甚至于市场对人民币贬值预期十分严重，也就意味着国内外投资者中国经济没有信心，投资者不仅不愿意持有人民币，也不愿意持有人民币计价的资产。在这种情况下，中国A股能够好起来吗？

　　可以说，8月11日的人民币汇率制度改革，本来中国央行目的仅是希望通过来校正人民币汇率现汇价与中间价的偏离，让市场因素来决定人民币汇率的走势，人民币对美元的汇率只不过下跌3%（如果与今年不少国家货币大跌相比，根本上不是什么事情）。但是市场投资者则把这种汇率制度改革理解为中国经济面临大的问题，尤其是想到中国在通过人民币汇率贬值来增加出口。再加一系列相关的数据的出台正好与这种市场预期吻合，从而使得人民币汇率仅是贬值3%，立即引发了全球金融市场巨大震荡。无论是股市汇市，还是大宗商品市场都是如此。

　　在这种情况下，尽管中国政府及中国央行不得不出来一直为人民币不会持续贬值背书，声称人民币没有持续贬值的基础，但是当时的市场并不看中国政府的言论如何，也不管政府对人民币如何背书，而且是看人民币是不是真正地不会贬值，看人民币汇率贬值预期是不是真正地得以扭转。可以说，在现实市场，无论是在岸还是离岸，人民币汇率没有稳定之前，投资者对中国经济一定没有信心，中国股市的震荡与下跌当然是不可避免。只有当人民币汇率真正企稳之后，中国A股才有出头之日。

　　事实上，当十一黄金假期前后，在中国央行对人民币汇率各市场多方合力的作用下，人民币汇率开始真正地出现全面的稳定，从而基本上改变了投资者对中国经济的预期，再加上市场预料美联储加息有可能推迟，国际市场资金又涌入新兴市场及高风险资产，从而使得全球金融市场，尤其是股市及汇市开始稳定向好。比如，在中国十一假期间，香港股市就出现大幅飚升，台湾的台币也出现逐渐升值，国际油价也大幅上涨等。所以，十一黄金周之后，中国A股也借外围市场之势开始向好。当然更为重要的是，十一黄金周后，人民币对美元汇率不仅出现全面的企稳，更是出现了8月11日新汇改以来的最大升幅。在这种情况下， 国内外投资者对中国经济判断与预期也开始转向，外部资金也开始流入中国股市。这些成了最近中国股市向好的重要原因。

　　可以说，在未来的几个月里，中国不仅需要的人民币汇率真正企稳来保证人民币纳入SDR冲刺，更是需要的人民币的企稳及小幅升值来保证中国股市真正走出6月12日以来的阴影，并由此来确立投资者对中国经济及中国股市的信心。只要这种信心真正得以确立，那么中国股市就会出现一种向好之趋势。就如我年初所指出的，人民币汇率的稳定是保证中国经济走出困境的关键，也是人民币国际化的关键。有了8月份人民币新汇改这一教训，中国央行对此应该有更为深刻的认识。

　　所以，当前中国政府的宏观经济政策，并非如何精准地出台什么，而是要把握市场变化之大势，即真正地让人民币汇率稳定。因为，市场都是瞬息万变的，精准政策往往都会成为事后诸葛亮。如何能够维持人民币的真正稳定，这才是当前中国宏观经济政策的核心，这才是中国股市得以向好的基本条件。