张平：外资投行唱多A股 阴谋还是阳谋？

大参考

　　上证指数自8月26日见至2850点的本轮调整低点之后，就一直在2850点至3250点之间的一个400点的区间之内展开震荡整理。从目前的市场运行趋势来看，股指走势可上可下，并没有给出明确的方向性。由于股市在区间内来回横盘已久，投资者心中难免就产生不安和猜测。

　　对此，外资大行却频频发声，竭力唱多A股市场。贝莱德集团高管表示：“A股部分蓝筹股的投资价值已经逐渐显现，其价格甚至比香港上市公司的股价更便宜。”而瑞银在报告中称：“中国股市的黄金坑已经到来。”除了瑞银和贝莱德集团之外，唱多A股的还有德意志银行和高盛。德意志银行表示：“中国股市极低的估值意味着年底之前还将大幅上涨。”

　　不过，笔者觉得：外资大行的表态，投资者可以当成是一种声音，一种可以用于借鉴的观点，但是万万不可完全据此进行操作。因为投资者行为需要风险自负，外资大行不会去为投资者的盈亏而买单。那么外资大行此时集体唱多A股理由几何？

　　其一，外资大行认为，A股在6月中旬的5100多点，跌至8月末的不到3000点，在短短的两个多月内指数跌去2000点，短期跌幅历史罕见，而随着一系列政府救市政策的出台，再加上股市“去杠杆”过程已近尾声，接下去继续重挫的动能释放完毕。起码该是中线抄底的时候到了。

　　其二，外资大行认为A股的当前估值很合理。正如瑞银所称，放眼亚太股市，无论从静态市盈率还是动态市盈率角度看，A股估值吸引力都很高。而德银更是表示，MSCI中国指数自年内高位大幅下跌35%后，估值已大幅下降。12个月远期市盈率从12.4倍降至8.2倍，降幅高达34%，目前仅为2010年平均水平的70%。

　　其三，外资大行看多下半年中国经济的走势，因未来6-12个月间会有较大力度的金融、财政和国企改革，大家预测经济基本面环比将好转。同时，低利息成本有助于上市公司实现更高利润。A股的基本面有望明显改善。

　　与国外投行对A股的乐观态度相比，国内专家表现得较为谨慎：“现阶段的市场还没有出现趋势性的机会，投资者仍然不宜过于乐观。”现在的状况是，一边是国外投行积极看多股市，另一边是国内专业人士却对此表示谨慎态度，那么投资者究竟该跟谁走呢？

　　首先，国外投行有些把自己当成“股神”了，高盛在报告中称中国A股从现在开始到年底上涨36%，原因是中国政府推出了新的经济剌激措施。但是把A股未来具体上涨幅度算得如此精确，实让人觉得有点“信口雌黄”的味道。

　　事实上，外资投行因资本项目受限制，其涉足内地股市既没有深度，更没有广度。所以他们的意见，也仅供投资者作为参考。而且今年7月花旗等投行表示，A股于4300点以下没有泡沫，现时A股估值合理，具有上升空间，不是照样迎来了八月中下旬的新一轮暴跌行情吗？显然外资投行对A股经常有判断失误的时候。

　　再者，外资投行认为，高杠杆和做空机制给股市带来风险，而现在监管部门已经清理场外配资、伞形信托等已经基本完成，而中金所也为了股市维稳，选择“自宫”将股指期货的投机之门给基本关闭了。

　　不过，笔者认为，融资规模较6月中旬的峰值下跌了22%，去杠杆所造成的不利影响正在过去。但这也同样意味着，在缺乏杠杆的帮助下，股市像过去那样的疯狂牛市的可能性已经不大。虽然目前大盘蓝筹股的估值并不算高，可能在亚太市场算是的低估。但是创业板指数、中小板指数动辄数十倍、上百倍的市盈率，国际投行还认为A股实在“太便宜”，那本身就是在讲反话。

　　最后，国外投行对下半年中国经济乐观预期，是他们看多A股的理由。但是我们从最新公布的8月份进出口数据来看，从PMI、PPI、CPI数据来解读，中国经济的下行压力还很大。

　　而且随着CPI的上涨，PPI的回落，之前的剪刀差也越来越大。所以即使下半年GDP能够维持在7%左右，与经济相关的上市公司的业绩也不可能有太大改变。半年报显示，银行和地产等上市企业的业绩已现大幅下滑这就是明证。

　　此外，不管是金融、财政和国企改革需要政府有壮士断腕的决心，而且改革本身就是摸着石子过河，提前乐观没有意义。拿国企改革来说，改革并非多家企业合并就完成，而是要经历较长的过程进行废旧立新，通过各种积极手段推动国有企业的发展，在市场经济中发挥自身力量以推动综合国力的发展。至于这个过程需要多久，那需要看监管层政策、公司领导、企业员工和社会大众共同努力。

　　特别要讲的是，国外投行根本不了解中国国情，他们认为负利率时代，利好于下半年经济，也对于上市公司业绩有所改善。但是现在中国经济陷入流动性陷阱中，不管央行货币政策有多宽松，对实体经济提振的效果并不大。所以，除了货币政策宽松外，如果没有一系列的金融改革介入，以及积极的财政政策相辅助，那即使货币宽松对上市公司的业绩提升也有限。

　　作为投资者，我们既没必要将外资大行的观点妖魔化，更没必要猜测外资大行现阶段唱多或唱衰A股带有啥动机。A股市场的投资者应该以一颗平常心态来看待这一现象。未来如果A股市场进一步向外资开放，那么投资者看到外资大行报告将会家常便饭，届时就会显得极其自然，见怪不怪了。