陶冬：法银行降级 美经济提速（10月28日）

大参考

　　上周欧债危机没有大的恶化，全球经济数据好坏参半，风险意识基本持稳，股市却跌了一截。以苹果为首的大型蓝筹股的业绩，在持续强劲增长之后终于走弱。企业盈利前景，成为市场新的焦点，使已经接近强弩之末的资本市场失却动力，借机调整。借美欧日央行量化宽松政策而启动的一轮风险资产升势，有告一段落的迹象。美元微涨，石油价格下挫，黄金市场偏软。

　　美国第三季度GDP，环比折年率增长2%，高过市场预期。这个增长数字有一定的水分，因为公共开支一反今年以来之常态暴增9.6%，成为经济的最大拉动因素。政府开支是无可持续的，尤其财政悬崖已经迫在眉睫。不过消费与房地产市场温和复苏，却是十分正面的发展。美国企业对财政悬崖持十分审慎的态度，企业投资了无起色，而消费者则无视税务优惠到期的潜在危险，加快消费步伐。企业与消费者，孰对孰错，只有时间可以给出答案。房地产市场成交与建设的加速，对笔者而言是美元反弹的重要信号。

　　评级机构S&P上周调低法国最大银行的评级，并将其他十家法国银行的评级展望列为负面。笔者相信法国债务问题正在发酵。法国的公共债务负担相对不算太高，但是民间部门尤其是银行的杠杆率很高。银行一旦出事，国家几乎肯定要全力救援，最终银行债务变成主权债务的负担，而且金融资产的价格在危机时候很难公平定价，更加深政府潜在负担的不确定性。新总统奥兰德上台后倒行逆施，不切实际地劲提税率，导致企业与富人外逃，令经济与税收前景雪上加霜。市场目前仍将法国与德国相提并论，定位为欧洲核心国家。一旦法国银行生变，法国的主权债务处境必然受到重估，届时可能为欧洲债务和欧元带来新的更大的挑战。

　　本周市场焦点，美国非农就业数据和日本量化宽松政策。在美国，周五非农就业人数料增加125K （vs 上期的114K），失业率回升至7.9%。ISM估计持平，其他消费数据则可能进一步改善。在欧洲，西班牙第三季GDP数据出炉，预测收缩1.7%。周二日本央行可能QE加码，将买债规模提高到20万亿日元。中国的PMI也受瞩目，估计贴近50大关。