刘煜辉：2013年外部经济的推演

大参考

　　美国财政悬崖实际高度有限，总共涉及6550亿美元
　　妥协的结果：1800亿（乐观）-2700亿（悲观）
　　对经济增速影响1%-1.8%

　　中长期内生动力是否能抵消“悬崖”的冲击
　　制造业回流：能源成本优势+3D打印技术
　　服务可贸易化
　　独立能源战略
　　地产复苏对于家庭资产负债表的改善，财富效应--再杠杆

　　美国长期政策取向
　　紧财政：增税+减赤
　　货币：紧还是宽？
　　从基础货币看，美联储继续QE的规模？取决于美联储维持低利率的难度和必要性。
　　难度上讲，赤字缩减，意味着公共债务供给减小，取决于债券市场的需求端（欧债危机的旷日持久）。

　　必要性：取决于经济内生动力强弱，若经济增长强大到不太惧怕利息的升高。观察指标：就业。如果商业银行能信贷扩张，而无需依靠美联储推动基础货币扩张，则必要性会降低。
　　美联储或更强调定向支持（比如定向支持MBS）

　　从货币乘数看，收紧金融监管：“多德—弗兰克法案”的实施，对于金融机构的风险敞口和杠杆构成中长期压力，意味着“货币乘数”下降，这一点市场还未充分预估，但是商品还是在反映这种语气

　　总的判断：美国紧财政、货币从宽到紧，从外部风险敞口的收窄到内部定向支持房地产的复苏，资金流向新兴市场呈收敛态势，有利于美元中线转强，全球资金向美国流动的趋势逐步增强。

　　欧债危机要解决只有两种可能：要么实现财政联盟，要么边缘国家劳动力价格通缩，使得单位劳工成本能向德国靠近（竞争力恢复），因为欧洲的问题不光是财政统一的问题，关键是竞争力的问题。边缘国家的单位劳工成本比德国高很多。这个问题要解决的话，大概只有两种方式：一是汇率贬值（不太可能，这意味离开欧元区），二是福利削减；现在看来都是很困难的事。短线靠央行的QE拖着，现在欧央行做了两轮LTRO以后现在杠杆37倍，美联储是50倍，但美元和欧元毕竟不能相比，美元70%市场份额，欧元才20%，如果欧央行继续扩表，德国将承受越来越大的通胀和利率上升的压力。最大变数是德国对于欧央行杠杆上升的忍耐程度。德国人埋单也是有底线的。欧洲三五年很难解决的。