张敬伟：西方质疑中国稳定股市的逻辑站不住脚

大参考

　　中国社会科学院日前发布《中国国家资产负债表2015》 报告称，2007~2013年，国家总资产从284.7万亿元增加至691.3万亿元，增长406.6万亿元，年均增长67.8万亿元；同期，国家总负债从118.9万亿元增加到339.1万亿元，增长220.2万亿元，年均增长36.7万亿元。

　　上述数据释放出来的信号是，中国拥有352.2万亿元的净资产，可谓家底雄厚。在这个“家底”里，土地净资产占两成，居民净资产占三成、企业净资产占四成，对外净资产占5%。俗话云：家中有钱粮，心里不慌张。这个家底不仅可确保国家经济安全，亦可让民众心安--其抗压程度，按照社科院国家金融与发展实验室副主任张晓晶的说法，假设一次金融危机致GDP跌30%，我国352.2万亿元的净资产能应对1.5次金融危机。

　　这个世界，最令人担忧的就是国家层面的金融危机。后危机时代的全球市场颓势，就是从美国华尔街金融危机引发的，从而诱发“欧猪五国”的主权债务危机，既而蔓延全球...从2008年至今，全球经济仍未彻底实现复苏。以至于，希腊债务引发的脱欧（欧元区）危机让欧洲和全球备感焦虑，担忧希腊债务危机让后危机泥潭中的全球经济再现危机轮回。

　　希腊债务危机在最后关头被解除了，全球市场松了一口气。因为，国际社会已经领教了全球金融危机的“能量”，美欧两大经济体让全球市场陷入7年低迷期。而且，全球经济复苏的希望之光，因为美联储加息的不确定性、日欧量化宽松（QE）的正在进行时和中国经济的新常态，而变得晦暗不明。在此情势下，包括希腊在内的小国债务危机，都可能诱发全球大危机。

　　希腊债务危机最紧急时，海外机构也提到中国“股灾”。的确，相比希腊主权债务危机，全球第二大经济体的危机破坏力，在后危机时代对全球市场的冲击，不亚于华尔街金融危机对全球市场的“扫荡”。

　　当全球各大机构至今还对中国救市而争议纷纷时，他们或忽略了一个严峻的事实：若中国“股灾”真的演化为金融危机灾难，这个世界怕是万劫不复了。而且，并不是所有国家都有能力救市，这要看国家实力够不够，国家动员力强不强。中国家底雄厚，政策执行力强，因而中国救股市可以实现高效率。至于市场配置还是权力主导，这是见仁见智的命题。中国股市，去年以来启动大力度和改革与创新，虽为“改革牛”实为“政策牛”。市场失序，“政策熊”当然要靠政策性救市来提振，尤其是“政策熊”可能发展为“股灾”并形成金融危机的风险时。因而，中国大规模救市，是救中国也是救世界。

　　中国股市平稳了，中国和世界躲过了一场金融危机的风险。全球市场的中国观不是庆幸是责难，这种逻辑不靠谱也不可客观。当然，中国启动的大规模救市，可能面临着有序退市的问题。而且，那些签署救市承诺书（譬如不减持股票）的央企国企，在市场逐利的牵动下能否有定力也值得怀疑。更重要的是，后续的退市节奏如何把握，以免造成后市的动荡不安。这是权力操持和市场调控的大矛盾，也是政策面须用大智慧才能破解的大难题。

　　“股灾”被破灭，二季度和上半年的成绩单刚过及格线，但中国经济下行态势依然。更急切的是，现在中国宏观经济运行绝不仅仅是中国的事，而且是攸关全球经济信心的大事。中国经济增长和美联储加息已经成为衡量全球信心的两大指标。中国经济能够实现7%的经济增长指标，国际社会在怀疑中反而心中有底；美联储在第二季度加息，固然可形成短期市场震荡和导致新兴市场资本出走，但亦可让全球在慌乱后沉稳下来。中美两大引擎，是体现全球市场信心的风向球。

　　中国公布雄厚家底，在于抚平国际社会对中国市场的不安和焦虑，稳定其对中国市场的信心。以中国政府负债论，中国的主权资产净额均正值，中国不大可能发生欧洲式的主权债务危机。再以国际社会诟病颇多的地方债务言，虽然存量高企，但是没有用在发福利上而是投在基础设施上。因而，即使地方债存在呆账坏账，但投放在基础设施上毕竟能为经济发展提供奥援。这和希腊和“欧猪国家”寅吃卯粮借债支撑高福利有着本质不同。而且，中国地方债治理有强大的国家信用支撑，终究是风险可控。

　　家底雄厚才是抗危机的关键。至于市场理想和现实执行孰轻孰重，则是技术层面的问题。