肖磊：全球50万亿美元现金等待抄底

大参考

　　资产价格的上涨，有很多推动力量，一种是在专业研究指导之下，主力机构以利率水平、经济增长、通胀预期等为周期的资金分配和资产持有；另一种是因不确定性事件导致的偶发性变化。前者是小机会，但可预知性强，风险较小，其收益往往是用百分比计算；后者是大机会，可预知性太小，风险较大，收益往往则是几何形倍数级别。

　　判断资产价格上涨的潜力，其中最不能忽视的，自然是关注握在全球投资者手上的现金。事实上民众持有现金的欲望越强，市场所承载的风险就越大；反过来说，民众持有的现金越多，对未来资产的推升潜力就越大。之所谓“牛熊之道”。

　　没有一个投资者喜欢永远持有现金，通常来说，持有现金的原因，要么是利率水平太低，要么是担忧未来风险，并未找到合适的投资品种。在市场现金持有量增大的过程中，伴随的往往是各类资产价格的调整，当现金持有量达到一定程度的时候，市场诸多资产的调整期会逐步结束，一些投资标的的价值洼地开始显现。

　　来自全球最大的资产管理公司贝莱德的研究显示，全球投资者当前持有逾50万亿美元现金，而中国、美国、日本和德国全球前四名的经济体整个经济总量还不到40万亿美元。

　　50万亿美元现金相当于全球各大央行资产负债表总和的两倍多。目前全球60多个主要股票市场的总市值约70万亿美元，黄金市场可交易的市值不到5万亿美元。未来如果有一部分现金选择入市，足以给主流市场带来罕见的机会。

　　现金持有量处在历史性高位，说明市场正忙于避险，而非急于投资。全球市场的实际负利率水平，以及风险资产所处的普遍性高估值，导致投资者无法在美联储加息之际，继续买入股票和债券，而全球央行资产负债表的扩张又难以停歇，市场堆积着越来越多的现金，全球资产市场离下一个大周期已为时不远。

　　实际上全球性的实际负利率水平并没有刺激更多的投资者持有资产，反而在通缩预期加强，增长预期放缓的情况下，抬升了持有现金的欲望。从资产配置的角度讲，投资者持有现金往往不是长久之计，近十多年来，现金持有量过高的情况出现过两次，一次是2001年美国遭遇恐怖袭击之后，另一次是2008年雷曼兄弟破产后。

　　回顾前两次市场现金出现巨额堆积的时间节点，以及其后各资产的表现，或许能给当下的投资者一些启示。

　　2001年美国遭遇恐怖袭击，到11月的时候，现金水平达到周期性高位。而后6年间，美国道琼斯工业指数上涨了55%；国际现货黄金价格上涨了200%，上证A股先跌后涨再跌（跌了三年，涨了两年，然后又跌了一年），期间最高涨幅超过300%，但最终回到原点（上证综指2001年11月是1700点，2008年10月最低的时候是1680点）。

　　2008年美国次贷危机爆发，到9月份雷曼兄弟破产，全球现金持有量也达到了高点。而后六年时间里，美国道琼斯指数上涨了100%，国际现货黄金价格一度上涨了200%，但自2011年开始调整至今，涨幅回落至50%；A股则是持续走弱数年后突然上涨，然后悬崖式下跌，跟上一轮2001年至2008年的走势非常相似。

　　股市和黄金，一个是风险权益类资产的代表，一个是避险资产的代表，如果将时下的市场，跟2001年11月，以及2008年9月做个对比，目前美国股市处在历史性高位，中国股市算是近年来的中位值，黄金处在大调整后的反弹阶段。

　　如果说此轮投资者持有现金的欲望还没有结束，那么各资产所处的阶段依然是非常不确定的。判断现金何时会进入市场，需要关注几个点。

　　一，全球经济的复苏和增长，能否足以淡化当前的风险事件。比如未来一个季度内，美国GDP增速回到3%上方，欧洲和日本摆脱通缩，中国经济增速不再下滑等，市场可能就不太关注英国硬脱欧、美国大选、意大利公投等风险事件，回笼现金的欲望会大降；

　　二，美联储义无反顾的加息，市场出现普遍性下跌，且达到恐慌性抛售的程度，股票价格急剧下滑、债市泡沫遭挤，跌出了一定的长线投资机会，市场现金有可能会重新考虑进入市场；

　　三，美元见顶，开始进入新的走弱周期，全球市场对通胀的预期抬头，大宗商品市场价格开始复苏，资金对资产的持有欲望持续增强。

　　目前以上三个方面都难以出现，市场持有现金的欲望还在持续，但从前两次周期看，这种状况不会持续太久，市场在这种时候的脆弱程度，要远远高出投资者的想象，全球资本市场正走向可能的巨大的波动当中。如果全球民众持有现金的逻辑继续加强，大调整将一触即发，而后才是现金转变为资产的开始。对于投资者来说，选择入市时机变得非常具有挑战性。

　　从前两次“现金累积”周期看，而后六年时间里，黄金价格会持续上涨，美国股市会持续走强，A股往往会出现至少先下跌三年，然后突然暴涨的情况。历史不代表将来，历史又会惊人的雷同，面对充满悬念和重要机会的市场，不仅需要智慧，还需要耐心。