冉学东：世纪大救市观察之十，人民币国际化才是首要战略

大参考

　　这次股灾基本告一段落，进入灾后重建阶段，监管部门采取了两手抓，两手都硬的措施，一手是在证券市场上稳定投资者的预期，另一手继续进行清除配资等去杠杆行动，而后者正是此次股灾之源。

　　对于这次股灾以及此后采取的维稳措施，许多人的预估其后遗症可能是改革措施的进一步延缓，比如注册制的推出，比如利率和汇率的市场化，影响更大的也许是资本项目的可兑换和人民币国家化步伐。正在人们这样担心时，人民银行与昨日进一步放开银行间债券市场，允许境外机构投资者在完成备案后、以人民币投资国内银行间市场，且自主决定投资规模。这些机构包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金，他们此前投资境内银行间市场必须经过央行的审批。

　　于此同时坊间的传闻，是财政部正在考虑第三批地方债置换额度，初步定为1万亿人民币，而此前已经或者正在置换两万亿额度，财政部还将地方债纳入国库现金质押库。结合以上消息，有人解读央行放开债券市场，是为地方债引来了接盘侠。这种解读可能有助于央行债券市场开放政策的逆势推出，但是否这些引来的外资就一定是中国地方债的接盘侠，显然这种解读过于简单化。

　　但是可以肯定的是，资本项目可兑换，进而人民币国际化作为既定的大政方针没有受到此次股灾的冲击，说明高层对此次股灾至少有两个判断：一个是此次股灾并非外资做空所致，二是此次股灾已经稳定不会有全局性影响，并有信心平息此次股灾，三是资本市场的进一步开放作为人民币国际化最重要的一个部分，下一步等股票市场稳定后必然接踵而至。

　　而今年正好遇上人民币国际化的一个重要的战略机遇期，就是国际货币基金组织SDR货币篮子每五年一次的审核，人民币今年有可能进入这个篮子，如果能进入这个篮子，则意味着人民币作为国际货币正式登堂入室，人民币国际化正式进入第二个阶段，那就是由国际结算货币到国际投资货币，下一步应该是进入国际储备货币阶段。

　　目前人民币国际化刚刚进入投资国际化的攻坚阶段，而这个阶段正是人民币进入SDR必须弥补的短板，进入SDR必须人民币自由使用，也就是在全球外汇交易、国际银行借贷、国际债券发行，以及全球外汇储备占一定的比重，目前人民币在这方面还有可提高的空间。

　　事实上，近几年随着人民币国际化的推进，跨境贸易人民币结算制度的发展和人民币离岸市场的建设，包括最近今年央行和多国央行进行了货币互换的交易，许多境外机构持有人民币，这些人民币必须保值增值，必须有投资场所，目前他们的投资渠道主要包括QFII和RQFII等，这些渠道受到严格的审批，这时候开放境内债券市场是给境外机构提供一个人民币投资的重要市场，也是进一步促进人民币国际使用的重要环节。

　　对于债券市场的开放，央行这几年一步一个脚印的推进。2010年，境外央行、人民币清算行及境外行可投资于境内银行间债券市场后，开放进一步扩展到境外的保险机构、国际金融组织和主权财富基金；2011年，RQFII(人民币境外合格机构投资者)机制正式推出，目前RQFII境外试点地区包括中国香港、中国台湾、英国、新加坡、法国、韩国和德国，总额度达到7400亿元人民币。而从资本市场融资角度来看，目前，境内金融机构和境内企业可在境外发行人民币债券，一些机构还在中国台湾、伦敦和新加坡发行债券。与此同时，在上海自贸区、深圳前海、苏州工业园区、天津生态城等试点地区，还开展了境内企业从境外银行融入资金试点，去年初戴姆勒在中国银行间债券市场发行熊猫债，境外机构目前也可在境内资本市场进行融资。可以肯定，下一步境外商业机构通过备案制进入境内银行间市场进行交易，就是水到渠成的事，境内债券市场的完全开放指日可待。

　　当下中国经济面临的困扰是产能过剩严重，债务相对较高以及融资成本较高，加快债券市场建设对于解决以上三个难题具有治本功效，而债券市场的开放，人民币国际化不仅仅解决的是境外市场的问题，更是解决境内市场问题的必选之路。这对于央行以开放促改革，逆势推动人民币国家化提供了千载难逢的机遇。